【国信证券】PDF行业专题报告：PDF群雄逐鹿：Adobe、金山、福昕各领风骚.pdf
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证券研究报告—深度报告
软件与服务
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PDF 行业专题报告
超配
（维持评级）
2020 年 09 月 18 日
一年该行业与上证综指走势比较
行业专题
PDF 群雄逐鹿：Adobe、金山、
福昕各领风骚
全球 PDF 空间广阔，国内市场亟待开发
随着电子阅读的兴起，以及 PDF 版式文件相比 Word 文档的优势，PDF
应用持续渗透。根据 Adobe 在 2019 年 PDF 部分 12.25 亿美元收入反推，
当前全球 PDF 市场约为 20 亿美金左右。如果根据当前 1.64 亿台 PC 出
货量（假设付费意愿 30%）和约 15 亿部手机出货量（假设付费意愿 10%）
测算，全球 PDF 远期市场空间将达到 400 亿美金以上。按照同样逻辑，
国内也有 90 亿美金的 PDF 市场。随着信创领域的推广，以及正版化的
持续提升，国内市场有望逐步释放。
22 年市场有望达到百亿美金，国内厂商有望持续发力
除了办公信息化的持续普及，SaaS 化和正版化也在加速 PDF 市场的渗
透。Adobe 文档业务年度经常性收入由 2012 年的 0.49 亿美元增至
2019 年的 10.9 亿美元，期间年复合增速达 55.76%。同时，全球 PC
软件盗版率也由 11 年的 42%下降为 17 年的 37%。多种因素持续催化
PDF 商业市场，根据 Adobe 测算，PDF 文档相关业务潜在市场规模
（TAM） 2020 年到 2022 年可达到 53 亿、75 亿、130 亿美元，复合增
速仍保持在 56.6%。虽然 Adobe 在全球和国内市场均占据了极高的市场
份额，但是以福昕为代表的国产厂商凭借技术优势和高性价比，也在不
断开拓。国内市场即将开启，也吸引众多厂商“班师回朝”，国产厂商在
国内外竞争均有一定优势，看好国内 PDF 厂商持续发展。
投资建议：重点关注福昕软件、万兴科技、金山办公
虽然 Adobe 是全球 PDF 龙头，但是国内厂商也证明了自身的技术竞争
力。福昕软件收入呈现加速态势，虽然九成收入来自国外，但公司也成
立了中国区事业部，加大国内的投入，公司“互联 PDF”也是 PDF 技术
领域的又一大 创 新。万兴科技 办公 软 件 收入 占 比仅为 14%， 但其
PDFelement 也是在全球市场的终端用户超过 2 亿，企业用户超过 50 万，
产品以 OCR 作为产品的亮点，实施差异化战略。金山办公在收购完成后，
将持有数科网维 67.52%的股份，金山的 Office 软件和数科的 OFD 在信
创市场有望形成广泛协同。
风险提示
国内正版化和商业化市场开拓不及预期；国内外市场竞争加剧。
重点公司盈利预测及投资评级
公司
公司
投资
昨收盘
总市值
EPS
PE
代码
名称
评级
（元）
（百万元）
2020E
2021E
2020E
2021E
688095
福昕软件
无评级
332.00
15982
2.58
3.84
128.68
86.46
300624
万兴科技
增持
67.87
8827
0.98
1.29
69.26
52.61
688111
金山办公
买入
331.10
152637
1.77
2.70
187.06
122.63
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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声明
0.6
1.1
1.6
S/19 N/19 J/20 M/20 M/20 J/20
上证综指
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内容目录
PDF 市场潜力大，国内市场亟待开发 .......................................................................... 4
电子阅读的兴起，PDF 应用达到高潮 .................................................................. 4
用 Adobe 倒推 PDF 市场规模，市场空间巨大 ..................................................... 4
PDF 使用量增长迅速，市场增速快 ...................................................................... 6
多重因素推动 PDF 市场发展，Adobe 是全球领导者 .................................................. 7
众多因素推动 PDF 市场发展，22 年全球市场有望破百亿美金 ............................ 7
Adobe 是全球霸主，福昕等国产厂商蓄势待发 .................................................... 8
建议关注 PDF 生产商 ................................................................................................ 10
Adobe: 云转型后订阅收入占比增加，Document Cloud 增速较快 ......................11
福昕软件：九成收入来自海外，国内市场逐步拓展 ........................................... 12
万兴科技： 2018 年回归国内市场，业绩稳定增长 ............................................ 16
数科网维：我国自主 OFD 标准的版式阅读软件产品 ......................................... 18
风险提示 .................................................................................................................... 19
国信证券投资评级 ...................................................................................................... 20
分析师承诺 ................................................................................................................ 20
风险提示 .................................................................................................................... 20
证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 20
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