78.【民生证券】医美服务机构深度研究：大浪淘沙，医美机构“整合期”悄然而至.pdf
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报告摘要：
我国医美行业处于黄金成长期，民营机构成为服务终端的中坚力量
2015-2019年我国医美服务市场复合年增长率高达22.53% ，2018年中以总收益183.79亿
美元，占据全球13.5%的市场份额，已成为仅次于美国的全球第二大医美服务市场，但
相比日本、韩国等成熟市场渗透率仍处于较低水平，中长期看在供需共振的驱动下至少
有3倍以上的增长空间。与此同时，政策的开放和资本的助力为私营机构进入医美行业
再添动力，根据艾瑞咨询数据，截至2019年我国有超过13000家私营医美机构，此外，
根据《中国医美“地下黑针”白皮书》，医美市场还生存着超60000家的无执照的“黑机
构”，质量参差不齐，导致整个医美下游服务市场大而分散。
野蛮生长导致乱象丛生，规范化大势所趋
私营医美机构的野蛮生长，也导致行业乱象丛生，品牌形象难以树立，制约其健康发展
的两大主要原因：1）非法执业现象严重，市场秩序混乱。庞大医美需求和正规机构及
医生数量增长的不匹配，同时获利和违法成本不成正比，监管难度大等因素致使医美行
业乱象丛生，在机构、医生和药械的合法化方面均出现了严重的不规范现象。2）过度依
赖营销，多数私营机构陷入高毛利低净利的困境，私营医美机构不同于公立医院天然具
有良好的声誉保证，对营销宣传等手段具有极强的依赖性，营销渠道和销售费用合计能
占到总成本的 70%以上，叠加行业内同质化的竞争愈发严重，激起激烈的“价格战”，正
规机构也不得不通过低价微整形引流，低价引流+疯狂打广告共同挤压医美机构的利润
空间。
行业洗牌格局已定，机构连锁化运营有望冲出围墙
严监管+自然淘汰助推了医疗机构的“倒闭潮”，加速行业洗牌，合法机构有望进一步
收回“黑医美”的市场份额。1）严监管发力，促进医美机构规范化发展；2）新氧、
更美等互联网医美平台的兴起，减少了信息不对称性的同时有望重塑成本结构；3）资
本化助力机构扩张加速，推动行业集中度提升，优质医美企业有望进一步收获市场红
利。连锁医美机构初步发挥其规模化效应、口碑打造和招募优秀人才的优势，不断
向连锁集团化运营迈进。
投资建议
在医疗美容行业监管力度大幅收紧的背景下，医美机构整合效应明显，头部优质公司有
望同行业的上升周期共振，最终实现业绩和估值的戴维斯双击，一改此前投资者认为的
下游医美机构无投资价值的观念，给予“推荐”评级，建议关注奥园美谷、朗姿股份、
华韩整形、瑞丽医美、医美国际、香港医思医疗。
风险提示
宏观经济下行，核心管理人员或明星医生流失，医疗事故导致行业形象受损
[Table_ProfitDetail]
[Table_Invest]
推荐
维持评级
[Table_QuotePic]
行业与沪深 300 走势比较
资料来源：wind，民生证券研究院
[Table_Author]
分析师：顾熹闽
执业证号：S0100519080001
电话：021-60876707
邮箱：guxim@mszq.com
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商贸零售 沪深300
[Table_Title]
商贸零售行业
行业研究/深度报告
大浪淘沙，医美机构“整合期”悄然而至
—医美服务机构深度研究
深度研究报告/商贸零售行业
2020 年 1 月 19 日
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深度研究/商贸零售行业
盈利预测与财务指标
代码
重点公司
现价
EPS
PE
评级
1 月 18 日
2019
2020
2021
2019
2020
2021
000615
奥园美谷
10.40
0.02
-
-
286.66
-
-
未评级
002612
朗姿股份
20.25
0.14
0.32
0.53
71.95
64.00
38.54
未评级
430335
华韩整形
43.35
0.88
1.23
1.47
13.60
35.17
28.96
未评级
2135
瑞丽医美
0.340
-
-
-
-
-
-
未评级
AIH
医美国际
5.00
-0.78
-
-
7.76
-
-
未评级
2138
香港医思
医疗
5.740
0.29
0.15
-
11.69
38.28
-
未评级
资料来源：未评级公司来自 wind 一致预期，民生证券研究院
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