61.【渤海证券】乳制品行业专题报告：消费升级冷链助力，巴氏杀菌乳有望驶入快车道.pdf
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行业专题报告
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消费升级冷链助力 巴氏杀菌乳有望驶入快车道
――乳制品行业专题报告
专题研究小组成员：
刘瑀
2020 年 06 月 30 日
[Table_Summary]
投资要点：
整体发展趋近成熟，各子品类发展不一
我国乳制品市场经过多年发展，2019 年乳制品市场零售总额突破 4000 亿元。
根据欧睿预测，未来五年我国乳制品市场仍然将稳步发展，至 2024 年乳制
品市场零售额或将突破 5500 亿元。尽管我国近年来乳制品发展驱缓，但是
通过国际比较不难发现，我国乳制品人均消费量与发达国家之间仍相去甚远。
从乳制品市场的消费构成看，饮用奶在 2019 年以 61.82%的占比位居首位，
酸奶是乳制品市场的第二大品类占比 35.58%，再次是奶酪、黄油及其他。从
趋势上来看，受益于常温酸奶的发展，酸奶品类的市场占比在逐步扩大，且
该趋势仍将持续，预计至 2024 年酸奶品类的市场占比将达到 42.20%。受此
影响，饮用奶的发展受到一定程度抑制，在人均乳制品消费量一定的前提之
下，二者呈此消彼长的状态。
巴氏杀菌乳迎发展契机
在我国饮用奶市 场当中牛奶仍然是最为 主要的产品，零售额占 比达到
66.43%，其次为风味牛奶，再次为牛奶替代品（例如豆奶）以及奶粉。尽管
牛奶市场份额相对较高，但是其成长性仍然优于其他细分品类。根据欧睿预
测，未来五年牛奶销售额复合增速将达到 5.5%，而占比第二的风味牛奶或将
继续失去市场份额。
我国乳制品市场的迅速扩容，与常温产品的发展密切相关，常温牛奶在过去
牢牢占据着饮用奶市场的主流地位。但随着我国经济水平的不断提高，消费
升级趋势下低温牛奶的市占率将逐步提高，未来五年其复合增长率或达到
8.90%，是乳制品行业当中最具成长性的细分品类。
长期以来，上游奶源分布不均是造成我国鲜奶比例较低的主要原因，冷链物
流行业的不成熟也是限制鲜奶品类快速增长的又一大原因。随着规模化养殖
的比例不断提高、冷链物流硬件设施不断完善，上述问题将会得到改善。
投资建议
尽管从行业增速看，乳制品市场已步入成熟发展阶段，但从横向比较来看我
国人均乳制品消费量仍然具有相当大的发展空间。从细分子品类来看，低温
乳制品的成长性远高于其他品类。多年以来，巴氏杀菌乳的发展由于客观因
素受阻，未来随着牧场的规模化发展、冷链物流逐渐成熟以及消费升级趋势
持续，巴氏杀菌乳或将驶入快车道。综上，我们给予行业“看好”的投资评
级，推荐多年深耕低温乳制品的行业龙头光明乳业（600597）以及通过外延
发展打破行业区域壁垒的新乳业（002946）。
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ERP 实施服务提供商
行
业
研
究
证
券
研
究
报
告
专
题
报
告
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专题研究小组
证券分析师 刘瑀
SACNOS1150516030001
022-23861670
liuyu@bhzq.com
[Table_Contactor]
[Table_IndInvest]
子行业评级
乳制品
看好
[Table_StkSuggest]
重点品种推荐
光明乳业
增持
新乳业
增持
行业专题报告
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风险提示
宏观经济下行风险，上游原奶价格波动，食品安全问题
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