77.【民生证券】乳制品行业深度研究报告：常、低温乳品差异化发展，高端化演进并行不悖.pdf
5墨值下载
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1
[Table_Summary]
报告摘要：
逻辑一：巴氏奶量价齐升推动行业快速扩容，未来发展空间充足
中国乳制品行业步入成熟阶段，整体规模高位微增。其中常温奶量增速度放缓，价增推
动规模扩张；巴氏奶正处于快速放量阶段，量价齐升共同推动市场扩容。目前中国液态
奶消费中，巴氏奶占比仅 28%，远低于美国及日韩 90%以上占比，长期来看巴氏奶对常
温奶具备一定的替代空间。
逻辑二：供需视角，巴氏奶利好因素与发展壁垒并存
需求面，巴氏奶营养价值更高，契合消费者健康化诉求，巴氏奶需求存在较大提升空间。
但市场对巴氏奶的接纳仍需一定时间，同时巴氏奶礼赠属性不足，消费场景相对受限。
供给面，巴氏奶发展需就近奶源布局、冷链物流、终端渠道建设的全供应链高效配合。
巴氏奶领域得奶源者得天下，地方乳企已具备临近终端市场的奶源布局，全国化乳
企也通过对上游牧场的收购，逐步实现全国化牧场布局，具备发展低温奶的先决条
件。冷链物流的快速发展与渠道端创新拓张，均从技术层面利好巴氏奶运输及销售。
整体来看，巴氏奶发展的利好因素与发展壁垒共存，常温、低温均有发展空间。
逻辑三：地方乳企坚持区域化发展，全国化乳企布局高端路线
在奶源、渠道、消费习惯等多因素影响下，地方型乳企坚持在本土市场大力发展，我们
判断未来地方型乳企依然将坚持现有格局，持续深耕本土优势市场。全国化乳企新晋入
局巴氏奶领域，正处于产品体系快速拓张阶段。蒙牛以双品牌模式运作，着力打造系列
化产品体系，大力发展巴氏奶。伊利布局中高端市场，追求价增驱动。
趋势研判：巴氏奶将部分替代常温奶，但两者高端化发展并行不悖
我们判断巴氏奶对常温奶有部分替代空间，但我们认为行业结构将依然长期以常温奶为
主，同时巴氏奶规模快速扩容（在市场增量部分取得更大份额）。从产品结构来看，国
内液态奶将持续向高端化发展，巴氏奶与常温奶的高端化发展并行不悖，而巴氏奶对低
端常温奶的替代效应将逐步加大。
投资建议
我们看好未来巴氏奶在国内液态奶市场充足的发展潜力，推荐在巴氏奶业务方面盈利能
力强、发展快速的光明乳业、新乳业、燕塘乳业以及目前正在积极布局巴氏奶业务的行
业龙头伊利股份。
风险提示
巴氏奶市场接纳程度不及预期、原奶成本持续上升、食品安全问题等。
[Table_ProfitDetail]
盈利预测与财务指标
代码
重点公司
现价
EPS
PE
评级
3 月 2 日
2020E
2021E
2022E
2020E
2021E
2022E
600887
伊利股份
43.00
1.20
1.41
1.61
36
30
27
推荐
600597
光明乳业
17.87
0.44
0.51
0.60
41
35
30
推荐
002946
新乳业
18.18
0.34
0.47
0.59
53
39
31
推荐
002732
燕塘乳业
20.07
0.72
0.94
1.11
28
21
18
推荐
资料来源：公司公告、民生证券研究院
[Table_Invest]
推荐
维持评级
[Table_QuotePic]
行业与沪深 300 走势比较
资料来源：Wind，民生证券研究院
[Table_Author]
分析师：于杰
执业证号：
S0100519010004
邮箱：
yujie@mszq.com
[Table_docReport]
相关研究
1.民生食品饮料 2021 年度策略报告：低
基数效应下基本面修复及通胀提价预计
将是明年主线
2.民生食品饮料行业周报 20201207：提
价预期将是近期白酒、啤酒、调味品板
块核心催化剂
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12
CS乳制品
沪深300
[Table_Title]
食品饮料
行业研究/深度报告
常、低温乳品差异化发展，高端化演进并行不悖
——乳制品行业深度研究报告
深度研究报告/食品饮料
2021 年 3 月 3 日
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2
[Table_Page]
深度研究/食品饮料
目录
1 核心观点：常、低温整体发展并行不悖，未来将沿差异化路径持续成长 ........................................................... 3
2 常温奶格局稳固，低温奶快速发展 ........................................................................................................................... 4
2.1 乳制品市场规模庞大，常温奶价增推动，低温奶量价齐升 .................................................................................... 4
2.1.1 乳制品市场起步晚，发展快 ............................................................................................................................... 4
2.1.2 常温奶市场价增推动行业整体增长 ................................................................................................................... 5
2.1.3 低温奶优质“赛道”，酸奶与巴氏奶均快速扩容 ................................................................................................ 5
2.2 中国乳制品市场寡头格局明确，区域竞争同步存在 ................................................................................................ 6
2.2.1 乳制品整体市场形成寡头+区域化竞争格局 ..................................................................................................... 7
2.2.2 常温奶寡头竞争格局稳固，巴氏奶以区域化竞争为主 ................................................................................... 7
2.3 参照海外，中国乳制品人均消费及巴氏奶占比仍有提升空间 ................................................................................ 9
3 需求端：巴氏奶对常温奶存在替代空间，但替代过程需要一定时间 ................................................................. 11
3.1 巴氏奶营养结构更佳 ................................................................................................................................................. 11
3.2 巴氏奶性价比更高 ..................................................................................................................................................... 12
3.3 巴氏奶拓展的困境 ..................................................................................................................................................... 12
3.3.1 常温奶饮用习惯培育时间较长，消费习惯改变仍需时间 ............................................................................. 12
3.3.2 巴氏奶礼赠属性偏弱，消费场景有限 ................................................................................................ ............. 13
4 供给端：巴氏奶利好因素与壁垒挑战共存 ............................................................................................................. 14
4.1 地方型乳企产销地一体化布局铸就核心竞争力，全国化乳企加快上游牧场并购速度 ...................................... 14
4.2 冷链物流迅速发展，支持巴氏奶运输仓储................................................................................................ .............. 16
4.3 多渠道协同发展，全方位覆盖终端市场 ................................................................................................................. 18
4.3.1 KA 渠道：传统优势渠道，深度触达用户........................................................................................................... 18
4.3.2 入户渠道：高进入壁垒，构建地方乳企渠道端护城河 ................................................................................. 18
4.3.3 学生奶渠道：政府引导低温奶发展，利好地方乳企 ..................................................................................... 19
4.3.4 电商渠道：借力电商模式快速发展，灵活覆盖全国市场 ............................................................................. 20
4.3.5 新零售渠道：以平台方配送体系，提供巴氏奶最后一公里送奶服务.......................................................... 21
5 竞争格局：地方乳企持续深耕区域市场，全国化乳企入局巴氏奶领域 ............................................................. 23
5.1 地方乳企本土优势显著，未来持续深耕区域市场 .................................................................................................. 23
5.2 伊利、蒙牛入局巴氏奶领域，加快产品体系建设 .................................................................................................. 24
5.2.1 伊利、蒙牛为何在目前时点进驻巴氏奶市场 ................................................................................................. 24
5.2.2 蒙牛：双品牌运作模式，着力发展巴氏奶市场 ............................................................................................. 25
5.2.3 伊利：高低并举，双品牌布局中高端市场 ..................................................................................................... 25
6 结论：巴氏奶对常温奶将有部分替代，两者高端化发展并行不悖 ..................................................................... 27
7 投资建议 .................................................................................................................................................................... 27
8 风险提示 .................................................................................................................................................................... 28
插图目录 ............................................................................................................................................................................ 29
表格目录 ............................................................................................................................................................................ 30
of 32
5墨值下载
【版权声明】本文为墨天轮用户原创内容，转载时必须标注文档的来源（墨天轮），文档链接，文档作者等基本信息，否则作者和墨天轮有权追究责任。如果您发现墨天轮中有涉嫌抄袭或者侵权的内容，欢迎发送邮件至：contact@modb.pro进行举报，并提供相关证据，一经查实，墨天轮将立刻删除相关内容。
下载排行榜
评论