【华泰证券】通信行业TMT云计算半月谈_第7期：指标背离下，云计算景气度的真相.pdf
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证券研究报告
行业研究/专题研究
2020 年11 月05 日
通信
增持（维持）
通信增值服务Ⅱ
增持（维持）
王林
SAC No. S0570518120002
研究员
wanglin014712@htsc.com
付东
SAC No. S0570519080003
研究员
fudong@htsc.com
赵悦媛
SAC No. S0570519020001
研究员
zhaoyueyuan@htsc.com
余熠
SAC No. S0570520090002
研究员
SFC No. BNC535
0755-82776409
yuyi@htsc.com
1《通信: 十四五：科技创新，自立自强》2020.11
2《中际旭创(300308 SZ,买入): Q3 归母净利润创
新高》2020.10
3《特发信息(000070 SZ,增持): 弹载产品驱动军
工业务稳步增长》2020.10
资料来源：Wind
指标背离下，云计算景气度的真相
TMT 云计算半月谈-第 7 期
云计算产业链观点
10 月（2020.10.01-2020.10.31）Wind 云计算指数下跌 3.94%，同期沪深
300 上涨 2.35%，创业板指上涨 3.15%。Q3 海外云厂商资本开支总和同比
加速增长（+36.6%YoY），预计 Q4 持续稳增（彭博一致预期+21.5%YoY）。
需求端来看，Q3 海外云计算收入快速增长；IDC 收入增长稳健，定制型 IDC
公司 DLR 高增长持续。国内方面，以数据港、奥飞数据为代表的第三方
IDC 在机柜交付和上电率不断提升的推动下，Q3 成长加速。重点推荐：奥
飞数据、数据港、光环新网、特发信息，中际旭创、新易盛。
Q3 海外云厂商资本开支同比加速增长，云计算需求稳增
海外疫情反复带动线上化趋势延续，2020Q3 海外云计算需求持续增长。
从海外云厂商收入及资本开支来看，各大云厂商 Q3 云计算收入保持快速
增长，其中 AWS 收入同比增长 29.0%至 116 亿美元（Q2：+29%YoY），
Google 云收入同比增长 44.8%至 34 亿美元（Q2：+43.2%YoY），微软 Azure
实现 48%的收入同比增速（Q2：+62%YoY）。同时，随着海外复工复产推
进，基础设施建设逐步恢复，资本开支同比、环比均显著提升， Amazon、
Microsoft、Google 和 Facebook 四家公司 2020Q3 总资本开支达 252.5 亿
美元，同比增长 36.6%，较 Q2 19.7%的同比增速相比有显著提升。
Q3 海外 IDC 整体收入增长稳健，定制型 IDC 公司 DLR 高增长持续
IDC 方面，5 家美股 IDC 公司 2020Q3 总收入同比增长 13.7%至 31.0 亿美
元，同比增速较 Q2 的 11.2%进一步提升。Q3 海外疫情反复，带动政府及
企业加速数字化转型，在线服务和云计算需求持续提升，从而驱动对数据中
心的需求增长。在大客户需求的推动下，定制型数据中心 DLR Q3 收入同比
增长 27.1%，高增长持续，取得了远超 5 家美股 IDC 公司的平均增速（+13.7%
YoY），其定制型业务通过长期合同有效的平抑了疫情背景下经济波动对于需
求端的影响。
Intel Q3 数据中心业务同比下滑主因客户库存消化及竞争加剧
从上游芯片厂商业绩表现来看，Intel 数据中心集团 Q3 收入同比下滑 7.5%，
其中面向云计算客户的营收同比增长 15%，与 Q2 47%的同比增速相比有
所放缓。我们认为云厂商 Capex 与芯片厂商收入指引发生背离的情况下，
Capex 更能作为反映云计算行业景气度直观指标。Q3 Intel 数据中心收入
下滑一方面是因为下游服务器厂商 Q1、Q2 提前备货，Q3 仍处于对前期
库存的消化阶段；另一方面其竞争对手 AMD、NVIDIA 均加大在数据中心
市场的布局，Intel 面临的竞争加剧。据 IDC 数据，全球采用 Intel CPU 的
服务器销售占比（以销售额计）从 2019Q2 的 91%下降到 2020Q2 的 85%。
风险提示：云计算发展不及预期；云厂商资本开支投入不及预期；中美贸
易摩擦加剧；全球新冠肺炎尚未完全可控。
EPS (元)
P/E (倍)
股票代码
股票名称
收盘价 (元)
投资评级
目标价 (元)
2019
2020E
2021E
2022E
2019
2020E
2021E
2022E
300738 CH
奥飞数据
42.02
买入
52.09
0.52
1.04
1.05
1.36
80.81
40.40
40.02
30.90
603881 CH
数据港
67.12
买入
121.40
0.47
0.60
1.51
2.45
142.81
111.87
44.45
27.40
300383 CH
光环新网
18.97
增持
27.31
0.53
0.60
0.67
0.78
35.79
31.62
28.31
24.32
000070 CH
特发信息
9.46
增持
13.89
0.40
0.11
0.39
0.50
23.65
86.00
24.26
18.92
300308 CH
中际旭创
49.94
买入
51.80
0.72
1.13
1.49
1.96
69.36
44.19
33.52
25.48
300502 CH
新易盛
60.56
买入
83.00
0.64
1.17
1.66
2.23
94.63
51.76
36.48
27.16
资料来源：华泰证券研究所
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39
19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09
(%)
通信
通信增值服务Ⅱ
沪深
300
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行业研究/专题研究 | 2020 年 11 月 05 日
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正文目录
指标背离下，云计算景气度的真相 ............................................................................ 3
Q3 云厂商 Capex 与 Intel 收入指引背离，看好 Capex 为景气度直观指标 ............... 3
海外云厂商：Q3 资本开支同比增速显著提升，云计算收入快速增长， ................... 4
海外疫情反复带动线上化趋势延续，海外云计算收入保持快速增长 ................. 4
CAPEX：海外复工复产带动云厂商 CAPEX 增长显著回暖 ............................... 4
IDC：Q3 海外 IDC 公司整体增长稳健，定制型 IDC DLR 高增长持续 ..................... 5
云计算上游：Intel Q3 DCG 收入同比下滑主因客户库存消化及竞争加剧 ................. 7
云计算产业链板块市场回顾 .............................................................................................. 9
近期行业动态及技术进展 ................................................................................................ 10
云厂商 ..................................................................................................................... 10
IDC .......................................................................................................................... 11
重点推荐标的 .................................................................................................................. 13
奥飞数据（300738 CH，买入，目标价：52.09 元）：IDC 业务成长加速的拐点逐渐展现 ... 13
数据港（603881 CH，买入，目标价：121.4 元）：Q3 高增长确立公司成长加速拐点 .. 13
光环新网（300383 CH，增持，目标价：27.31 元）：云业务推动 Q3 营收环比改善 ..... 13
特发信息（000070 CH，增持，目标价：13.89 元）：弹载产品驱动军工业务稳步增长 . 13
中际旭创（300308 CH，买入，目标价：51.80 元）：Q3 归母净利润创单季度新高 ...... 14
新易盛（300502 CH，买入，目标价：83.00 元）：产品结构优化与规模效应推动公
司盈利能力提升 ....................................................................................................... 14
风险提示 .................................................................................................................. 14
图表目录
图表 1： 云计算产业链环节及核心指标 ........................................................................... 3
图表 2： 云计算产业链..................................................................................................... 3
图表 3： 海外云厂商云计算收入及增速 ........................................................................... 4
图表 4： 海外云厂商单季度 Capex 及增速 ...................................................................... 5
图表 5： 美国 IDC 公司季度财务数据 .............................................................................. 5
图表 6： DLR 前十大客户年化经常性收入 ....................................................................... 6
图表 7： 美国 IDC 公司季度调整后 EBITDA 及 EBITDA margin .................................... 6
图表 8： 浪潮信息存货账面价值变化（2020H1 末 vs 2019 年末） ................................ 7
图表 9： 2018Q3-2020Q2 全球服务器出货量 ................................................................. 7
图表 10： 全球采用 Intel CPU 的服务器销售占比（以销售额计） .................................. 8
图表 11： 近一年云计算指数、通信板块、沪深 300、创业板指走势图 .......................... 9
图表 12： 云计算产业链公司估值情况 ............................................................................. 9
图表 13： 重点公司估值表 ............................................................................................. 14
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