宏观专题报告：能耗双控影响解读-西部证券-20210927.pdf
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能耗双控影响解读
宏观专题报告
分析师
张静静 S0800521080002
13716190679
zhangjingjing@research.xbmail.com.cn
分析师
宋进朝 S0800521090001
15701005636
songjinchao@research.xbmail.com.cn
相关研究
Table_Title
● 核心结论
Table_Summary
能耗双控目标完成形势严峻是导致本轮限电限产的直接原因。从国家发
改委今年公布的上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表来看，能耗强
度和能源消费总量列为一级预警的省份较一季度均有增加。在今年政策层
面对“双碳”目标格外关注的背景下，通过限电限产减少企业能源消耗是
缓解地方达标压力的重要选项。具体来看，本轮限电限产主要由两条宏观
逻辑驱动。
逻辑之一：出口高景气带动国内工业生产走强，对高能耗工业品的需求
量加大。防疫物资、全球复苏、美国财政转移支付及供给替代等因对疫后
中国出口订单形成支撑。出口高景气带动国内工业生产走强，对钢铁、水
泥、电力等重点能耗行业产品的消费量明显加大，控能耗压力较大。
逻辑之二：
“
双碳
”
目标下煤炭供应紧张，发电企业成本居高不下。“双
碳”目标下，煤炭产能削减，产量增速下滑，供需失衡导致库存锐减，极
大地推高了煤炭价格。我国发电结构中，火电占据主导地位。风电等清洁
能源尽管发电量增长较快，但在电力结构中占比依然不高。电力消费的快
速增长带来了较大的供应压力，结果造成火电企业发电成本上升，但由于
电价缺乏弹性，无法充分向下游传导成本，发电企业不得不面临亏损局面，
故而缺乏足够的供给意愿。
对于限电限产的政策走向，我们有如下判断：一是海外供给恢复、防疫
物资需求回落、全球经济复苏斜率转平及美国即将步入主动去库存阶段等
因素工作下，中国出口增速将出现明显放缓，
10-11
月限电限产政策可能
边际上缓和。二是煤炭供给紧张格局难改，不排除
12
月冬季用电高峰限
电限产政策再度加码的可能性。
防止运动式
“
减碳
”
背景下，仍有望迎来政策纠偏。从历史经验来看，限
电限产更多是应对能耗压力的临时性举措，难以成为常规性的政策选项。
7.30
政治局会议也提到，要“纠正运动式‘减碳’”，如果执行力度过大，
四季度也存在政策纠偏的可能性。
风险提示：出口增速超预期；政策变化超预期。
证券研究报告
2021 年 09 月 27 日
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西部证券
2021 年 09 月 27 日
索引
内容目录
一、近期限电限产背后的宏观逻辑 .......................................................................................... 3
（一）多地能耗双控目标完成预警是直接原因 ................................................................... 3
（二）逻辑之一：出口高景气带动国内工业生产走强，对高能耗工业品的需求量加大 ..... 5
（三）逻辑之二：“双碳”目标下煤炭供应紧张，发电企业成本居高不下 ............................ 5
二、本轮限电限产会持续多久？ .............................................................................................. 6
（一）中国出口增速大概率下滑，10-11 月限电限产压力或有缓和 ................................... 6
（二）煤炭供给紧张格局难改，限电限产政策或于冬季用电高峰期再度加码 .................... 7
三、防止运动式“减碳”背景下，仍有望迎来政策纠偏 ............................................................... 8
四、风险提示 ........................................................................................................................... 9
（一）出口增速超预期 ....................................................................................................... 9
（二）政策变化超预期 ....................................................................................................... 9
图表目录
图 1：我国能耗双控政策的演进历程 ........................................................................................ 3
图 2：各地区一季度能源消费总量目标完成情况 ..................................................................... 4
图 3：各地区上半年能源消费总量目标完成情况 ...................................................................... 4
图 4：各地区一季度能耗强度目标完成情况 ............................................................................. 4
图 5：各地区上半年能耗强度目标完成情况 ............................................................................. 4
图 6：高能耗工业品产量与 GDP 增速对比 ................................................................................ 5
图 7：煤炭产量缩减，库存下滑，价格飙升 ............................................................................. 6
图 8：发电量累计同比增长情况 ............................................................................................... 6
图 9：中国出口增速与全球制造业 PMI ..................................................................................... 7
图 10：上一轮 PPI 见顶回落后的行业利润格局变化 ................................................................ 8
图 11：全社会用电量当月值的季节性特征（亿千瓦时） ......................................................... 8
表 1：政府工作报告中提出的能耗强度目标和实际完成情况 ................................................... 3
表 2：日韩出口增速相对全球制造业 PMI 的弹性系数 ............................................................. 7
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