互联网行业出海系列报告：游戏新航海时代.pdf
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游戏新航海时代
证券分析师：林起贤 A0230519060002 联系人：袁伟嘉 yuanwj@swsresearch.com
袁伟嘉 A0230519080013
2021.9.29
互联网出海系列报告之一
www.swsresearch.com
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核心观点
游戏和短视频是互联网出海表现最突出的赛道（工程师红利、产业链成熟、本地化强）。其中游戏不论在出海企业数量还是出海收入榜
单上都遥遥领先。作为我们互联网出海系列的首篇报告，我们认为游戏出海有了一些新变化，且将在中长期对行业和公司增长形成有效
驱动，值得投资者重新重视。
景气度：出海为何“旧事重提”，如何看待市场空间？2019年以前市场广泛讨论的游戏出海是国内激烈竞争、互联网
红利渐尽、版号收紧下游企的被动选择，而当前展望的游戏出海是海外需求被激发后游企的主动出击，比拼的是内容供
应。21上半年中国出海游戏收入达到85亿美金，对整体游戏市场的贡献提升至27%，连续3年高于国内手游增速。新
“航海时代”船舵转向渗透率低、增长快、空间大的成熟市场，我们预计未来中国出海游戏海外渗透率还有1倍增长空
间，对应230-280亿美金市场规模。
出海竞争：为何不是国内“相互踩踏”、海外“实力碾压”？国内厂商出海从品类和区域来看打法各不相同：有中度品
类全球布局的腾讯，有重度SLG主攻欧美的Funplus，有多元品类主攻日本的网易等；且海外成熟品类市场容纳度高、
新兴品类未饱和。市场担心国内厂商难以对抗海外3A大厂，我们认为1）海外大厂缺乏手游布局，不是直接竞对；2）
中国厂商率先打破海外中重度手游较为空白的供需循环，具备先发优势；3）手游对中国研运经验的依赖以及中国厂商
对海外大厂广泛投资并购的双重驱动下，海外合作大于竞争。
产业链：海外如何分成？不论是国内还是海外、端游还是手游，游戏产业链基本为研发发行渠道用户，各环节经
过长期发展均较为成熟。从发行渠道看，与国内类似，FB系（FB News Feed、Audience Network、Instagram、
Messenger）和Google系（Google Ads、YouTube）为主要流量平台，且相比于国内更加集中。海外渠道分成30%
较国内更良性，而在此基础上海外开发者仍在推动渠道降分成，苹果支付机制或松动。
案例分析：头部公司如何出海？腾讯资本先行，发挥品类优势全球化布局；网易以日本为核心拓展多元化品类，下一站
北美；三七互娱SLG打开局面，从新兴市场走向成熟市场；Funplus是SLG出海领军，具备持续爆款打造能力；莉莉丝
自研代理并举，成熟市场通吃；米哈游依靠二次元出海，产品少而精；心动公司通过自有产品出海，TapTap国际版用
户快速增长。总结来说出海核心竞争要素在IP影响力、品类创新力、市场洞察力以及本地化能力。
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