寻找跨境领域的“三通一达.pdf
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证券研究报告
交通运输
寻找跨境领域的“三通一达”
华泰研究
交通运输
增持 (维持)
仓储物流
增持 (维持)
研究员
沈晓峰
SAC No. S0570516110001
SFC No. BCG366
shenxiaofeng@htsc.com
+86-21-28972088
研究员
林珊
SAC No. S0570520080001
SFC No. BIR018
linshan@htsc.com
+86-21-28972209
研究员
袁钉
SAC No. S0570519040005
SFC No. BPL233
yuanding@htsc.com
+86-21-28972077
行业走势图
资料来源：华泰研究，Wind
重点推荐
股票名称
股票代码
目标价
(当地币种)
投资评级
中国外运
601598 CH
5.49
买入
嘉诚国际
603535 CH
44.90
买入
资料来源：华泰研究预测
2021 年 3 月 17 日│中国内地
深度研究
商流驱动物流，干配仓全链路机会
跨境电商实现了国际贸易的短链化，国内消费升级与供应链优势为核心驱动
力。由于政策差异和服务非标，跨境电商物流高度分散；但我们认为全链数
字化、服务标准化、规模效应及并购整合将驱动行业集中度提升，很可能诞
生下一个“三通一达”。我们看好跨境电商物流“干”、“配”、“仓”全链路
投资机会，标的推荐中国外运和嘉诚国际。
跨境电商重塑国际供应链
跨境电商实现了国际贸易的短链化，国内消费升级/供应链优势分别拉动跨
境电商进口/出口高速增长（海关口径 20 年总体/出口/进口跨境电商同比增
长 31%/40%/17%）。消费升级催生“全球买”，B2C 进口电商兼具价格（较
一般贸易）和交易（较免税渠道）优势；政策驱动海淘阳光化，跨境电商综
合试验区先行先试。疫情催化全球线上零售渗透率提升，中国制造从“卖全
国”到“卖全球”；B2C 出口电商弯道超车，本地化运营构建独立生态。
商流决定物流，直邮仓配各展所长
跨境电商物流路由类似国内快递，但政策差异（核心是关务）带来了更大的
复杂度。我们估算 2020 年中国 B2C 跨境电商物流市场规模在万亿左右，
高于国内快递业。根据路由网络，跨境电商物流包括跨境直邮和保税仓/海
外仓模式，分别对应国内网络型/仓配型快递。跨境直邮又可细分为邮政小
包、专线物流、国际快递等（时效和价格依次提升），高性价比的专线物流
为发展方向。海外仓/保税仓通过商品前置提升物流效率，难点在于需求预
测与库存管理，适宜于高频及热销商品。
市场高度离散，期待巨头出现
由于政策差异和服务非标，跨境电商物流市场高度分散。我们认为全链数字
化、服务标准化、规模效应降低成本及跨区域/跨产品并购整合将驱动行业
集中度提升。1）干线运输：国际贸易链主前移，大型货代有机会延伸产业
链，成为“产品集成商”，中小货代则需主动融入巨头生态圈。2）尾程配送：
网络深度构建护城河，东南亚为中国物流企业出海的最佳跳板，从“外包”
过渡到“加盟”是可行路径。3）仓储服务：资产布局先行，区域仓群一体
联动，本土化运营与特色服务增强粘性。
干配仓全链路机会，寻找下一个“三通一达”
高速增长的跨境电商拉动跨境电商物流繁荣，带来“干”、“配”、“仓”全链
路投资机会。尽管商业模式的升级意味着显著的挑战（操作层=>产品层=>
产品集成），但全链数字化、服务标准化、规模效应及并购整合驱动行业集
中度提升，很可能诞生下一个“三通一达”。1）干线运输：传统货代转型升
级，推荐中国外运（央企资源优势+估值颇具吸引力+公司治理改善）；2）
仓储服务：资源区位及产能扩张，推荐嘉诚国际（阿里跨境服务商+产能逐
步投产）； 3）尾程配送：国内快递企业国际化及本土化。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，政策落地不及预期，海外经济下行超预期。
(6)
45
96
147
198
Mar-20 Jul-20 Nov-20 Mar-21
(%)
交通运输 仓储物流
沪深300
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交通运输
正文目录
跨境电商重塑国际供应链 .............................................................................................................................................. 3
跨境电商：电子商务与国际贸易的结合 ................................................................................................................ 3
跨境 B2C 进口：政策推动海淘阳光化 .................................................................................................................. 4
跨境 B2C 出口：中国供应链的全球比较优势........................................................................................................ 5
商流决定物流，直邮仓配各展所长 ............................................................................................................................... 7
跨境电商拉动物流需求 .......................................................................................................................................... 7
跨境直邮：邮政小包为主体，专线物流为趋势...................................................................................................... 9
保税仓/海外仓：库存前置提升效率 ..................................................................................................................... 10
市场高度离散，期待巨头出现 .................................................................................................................................... 12
竞争格局分散，整合趋势初显 ............................................................................................................................. 12
干：国际贸易链主前移，产业链延伸大势所趋.................................................................................................... 13
配：中国物流加速国际化，东南亚为理想跳板.................................................................................................... 14
仓：资产布局先行，叠加增值服务 ...................................................................................................................... 16
寻找下一个“三通一达” ............................................................................................................................................ 17
中国外运（601598 CH，买入，目标价：5.49 元） ........................................................................................... 17
嘉诚国际（603535 CH，买入，目标价：44.90 元） ......................................................................................... 18
风险提示.............................................................................................................................................................. 19
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