进击的 5G 通信设备龙头-中兴通讯.pdf
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资料来源：公司财报，申港证券研究所
进击的 5G 通信设备龙头
——中兴通讯（000063.SZ） 通信行业/通信设备
投资摘要：
公司是全球领先的 DICT 解决方案提供商，聚焦运营商设备业务，受益于 5G
新基建的拉动，市场份额和毛利率显著提升。
公司基本面优秀，管理团队年轻务实，研发投入连续多年保持在营业收入
的 10%以上，近十年研发投入总额超过 1000 亿元，连续 9 年稳居 PCT 国
际专利申请全球前五，运营商业务有着较高的护城河。
5G 是新一轮科技浪潮的开始，受到全球市场的关注，相比 3G 和 4G 周
期，5G 投资周期预计拉长，投资规模更大。公司在今年国内网络设备招标
中的份额进一步提升，毛利率显著改善，同比增长 6.5 个百分点。与此同
时，海外市场受到疫情等因素的影响，整体投资节奏较慢，从公司自身来
看，运营商业务海外份额占比偏低，未来还有很大的提升空间。
多元化业务布局，构建“一体两翼”的驱动发展模式。因运营商业务有明显
的行业周期性，公司除聚焦运营商设备主业外，积极拓展政企业务和消费者
业务，寻找公司增长的新动能。
国家推动各行业进行数字化转型，政企市场空间巨大。公司深耕政企市场
多年，产品线丰富，设备安全稳定。公司进一步发力政企业务，积极拓展
头部标杆客户，并重视生态圈的打造。公司的 GoldenDB 成为国内首个在
大型银行正式商用的国产分布式数据库，此外公司发力高毛利的数通类产
品，有助于提升公司整体的毛利率。
全球手机市场复苏，消费需求逐步回暖，5G 手机渗透率进一步提升。公司
在手机领域具备深厚的技术积累，2020 年手机业务重回公司战略重心。公
司同步发力线上和线下渠道，打造多维度的零售体系。2021 年 H1 公司消
费者业务营收同比增长 66.6%，未来有望成为公司业务增长的新动能。
芯片研发能力是一个科技公司综合实力的体现，中兴微电子是公司芯片研
发和运营的主体，是国内领先的芯片设计开发企业，其自研的核心 7nm 芯
片已实现商用。公司高瞻远瞩，全面整合中兴微，布局核“芯”竞争力。
未来公司自研芯片使用率有望实现进一步提升，与此同时受益于整个芯片
行业的景气度，中兴微电子有望提升外拓业务，进一步提升公司估值。
投资建议：预计公司 2021-2023 归母净利润 83.6/92.7/111.9 亿元，对应
EPS1.81/2.01/2.42 元/股。我们采用分部估值法对公司进行估值，将中兴微
与其他业务分开估值，给予公司 PE29.7X，对应目标价 53.8 元，首次覆盖给
予“买入”评级。
风险提示：运营商投资放缓；疫情导致海外业务增长不及预期；
财务指标预测
指标
2019A
2020A
2021E
2022E
2023E
营业收入（百万元）
90736.58
101450.67
115485
135315.48
157656.76
增长率（%）
6.11%
11.81%
13.83%
17.17%
16.51%
归母利润（百万元）
5147.88
4259.75
8357.73
9272.39
11187.03
增长率（%）
-173.71%
-17.25%
96.2%
10.94%
20.65%
净资产收益率（%）
17.86%
9.84%
16.14%
15.19%
15.49%
每股收益(元)
1.22
0.92
1.81
2.01
2.42
PE
25.53
33.86
17.19
15.5
12.85
PB
4.57
3.32
2.78
2.35
1.99
评级
买入（首次）
2021 年 12 月 1 日
曹旭特
分析师
SAC 执业证书编号：S1660519040001
caoxute@shgsec.com
交易数据
时间 2021.12.01
总市值/流通市值（亿元）
1461/1201
总股本（万股）
464200
资产负债率
70.2%
每股净资产（元）
10.69
收盘价（元）
30.90
一年内最低价/最高（元）
27.53/41.45
公司股价表现走势图
资料来源：
wind,
申港证券研究所
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
中兴通讯 沪深300
中兴通讯（000063.SZ）首次覆盖报告
敬请参阅最后一页免责声明 2 / 20 证券研究报告
内容目录
1. 全球领先的 ICT 解决方案提供商 ......................................................................................................................................... 3
1.1 股权分散的混合股东背景 .......................................................................................................................................... 3
1.2 新任管理层年轻务实 ................................................................................................................................................. 3
1.3 优秀的科技研发实力 ................................................................................................................................................. 4
1.4 多元化发展战略 ......................................................................................................................................................... 4
1.5 布局核“芯”竞争力 ...................................................................................................................................................... 6
2. 运营商业务：份额和毛利率双提升 ...................................................................................................................................... 7
2.1 5G 战略发展提升整个行业的开支 .............................................................................................................................. 7
2.2 份额扩大 毛利率提升 ................................................................................................................................................ 9
3. 政企业务持续发力 ............................................................................................................................................................. 10
3.1 政企数字化市场潜力巨大 ........................................................................................................................................ 10
3.2 公司政企产品线丰富 ............................................................................................................................................... 12
3.3 拓展头部标杆客户 重视生态圈的打造 ..................................................................................................................... 12
4. 消费者业务重新扬帆起航 .................................................................................................................................................. 13
4.1 5G 推广刺激换机需求 ............................................................................................................................................. 13
4.2 中兴手机历史底蕴深厚 ............................................................................................................................................ 14
4.3 三大品牌统一操盘 聚焦 1+2+N 战略 ....................................................................................................................... 15
4.4 建立线上线下相结合的零售体系 .............................................................................................................................. 15
5. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 16
5.1 盈利预测 ................................................................................................................................................................. 16
5.2 投资建议 ................................................................................................................................................................. 16
6. 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 17
图表目录
图 1： 中兴通讯股权结构 ........................................................................................................................................................ 3
图 2： 中兴通讯研发投入情况 ................................................................................................................................................. 4
图 3： 公司近年营收及增速 ..................................................................................................................................................... 5
图 4： 电信设备商市场占有率 ................................................................................................................................................. 5
图 5： 关联公司采购金额和占比 ............................................................................................................................................. 7
图 6： 三大运营商 5G 资本开支（亿元） ................................................................................................................................ 8
图 7： 公司运营商业务情况 ................................................................................................................................................... 10
图 8： 2005-2020 年中国数字经济发展规模（万亿） ............................................................................................................11
图 9： 全球服务器出货量及增速 ............................................................................................................................................11
图 10： 全球服务器出货金额及增速 .......................................................................................................................................11
图 11： 2014-2020 年全球企业网络通信设备市场规模及增速 ............................................................................................... 12
图 12： 公司政企业务情况 .................................................................................................................................................... 12
图 13： 全球智能手机出货量及增速 ...................................................................................................................................... 13
图 14： 2021 年 1-9 月国内市场 4G 和 5G 手机出货量 ......................................................................................................... 14
图 15： 中兴发布 Axon 30 .................................................................................................................................................... 14
图 16： 公司消费者业务情况 ................................................................................................................................................. 15
图 17： 中兴消费者业务“1+2+N”布局 .................................................................................................................................. 15
表 1： 中兴通讯管理层背景 ..................................................................................................................................................... 4
表 2： 2019 年中国集成电路设计十大企业 ............................................................................................................................. 6
表 3： A 股集成电路设计同行业企业毛利率对比 ..................................................................................................................... 6
表 4： 5G 基站年度投资规模测算（万站） ............................................................................................................................. 8
表 5： 历次 5G 基站无线主设备招标份额统计 ......................................................................................................................... 9
表 6： 公司细分业务盈利预测 ............................................................................................................................................... 16
表 7： 分部估值法 ................................................................................................................................................................. 17
表 8： 公司盈利预测表 .......................................................................................................................................................... 18
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