国泰君安-2022年宏观经济展望：旧叶新芽.pdf
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旧叶新芽
——2022年宏观经济展望
证券研究报告
张陈（分析师）
zhangchen023999@gtjas.com
010-83939823
S0880521080004
陶冶（研究助理）
taoye@gtjas.com
021-38676284
S0880121030012
田玉铎（分析师）
tianyuduo@gtjas.com
010-83939807
S0880520010001
陈礼清（研究助理）
chenliqing@gtjas.com
021-38676550
S0880120080009
汪浩（研究助理）
wanghao025053@gtjas.com
0755-23976659
S0880121080115
黄汝南（研究助理）
huangrunan@gtjas.com
010-83939779
S0880121080006
董琦（分析师）
dongqi020832@gtjas.com
021-38674711
S0880520110001
请参阅附注免责声明
核心结论：
01
2022年全年经济增速5.1%左右，动力前低后高，新旧经济分化极致，之后迎接再收敛。
四个季度GDP增速呈现“W”型（4.8%，4.4%，5.7%，5.3%），“W”的最后一笔将在2023年体现。国内CPI通胀在下半年压力更大，PPI
逐渐回落，年底转负。对于经济分项，我们从强到弱的排序是制造业投资、消费、基建、出口、地产 。
02
03
04
2022年是一轮债务长周期的尾部阶段，新的力量正在孕育。
中国经济周期承上启下阶段，债务周期来到尾部。排除疫情扰动，杠杆率增速和债务付息率已经下行多年，去杠杆以来五年的企业债
务多数都已到期，违约规模增速自2019年以来也在边际缓解。债务周期尾部长端利率震荡为主，新一轮债务周期蓄势待发。
地产调控、能耗双控、海外资本开支是影响国内宏观环境的三条主线。
不要对地产调控全面放松抱有过高期待，但也无需对地产投资中期过分悲观，地产投资合理增速应该在5%左右。能耗压降目标有向下
微调的可能，但仍然构成2022年的供给制约，清洁能源供给节奏需要进一步提高。海外资本开支动力延续，构成外循环的新逻辑。
政策防风险与稳增长再平衡，货币前松后稳，财政前置发力。
政策上半年向稳增长倾斜，货币端整体仍以稳健为主，节奏“前松后稳”，广义财政周期在2021年Q4触底反弹后，2022年大部分时间
将处于周期上行阶段，前置发力明显。
中国经济回归理性繁荣，看好科技制造与大众消费。
投资主线上，科技制造景气延续，拉长长板（能源新基建与减碳技术），加强短板（半导体设备、军工），以及出口结构性亮点支撑
（海外资本开支），共同富裕推进和CPI上行的环境看好大众消费表现，年中观察周期的回声。
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