华安证券-从商汤看硬科技估值，跨越鸿沟的投资机遇.pdf
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从商汤看硬科技估值，跨越鸿沟的投资机遇
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战略科技（计算机）
行业研究/行业周报
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行业评级：增持
报告日期： 2022-01-17
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行业指数与沪深 300 走势比较
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分析师：尹沿技
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执业证书号：S0010121070046
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主要观点：
[Table_Summary]
[Table_Summary]
⚫ “硬科技”的估值困惑——以商汤科技为例
硬科技是底层的基础核心技术，其关系国计民生和未来国家的综合竞争
力。硬科技如何估值也是资本市场长期以来在考虑的问题，借 AI 巨头商
汤上市之机，我们再次思考这个问题，以商汤科技为例来讨论“硬科技
的估值”。商汤科技上市之前经历了 12 轮融资，估值达到 120 亿美元。
上市之初，券商给出的估值普遍在 1000 亿元左右，但上市以来，其股价
迅速上涨 78%，市值达到 2283 亿元。如果从业绩上来看 2018 至 2020 年，
商汤科技营业收入由 18.5 亿元增长至 34.5 亿元，CAGR 为 36%；净利润
亏损由-34.2 亿元扩大至-121.6 亿元，显然市场对于其高市值普遍存疑。
⚫ 如何看待“硬科技”企业的估值
大多数科技龙头企业在其上市前后，市场都会为其估值而困惑。尤其是
这样的科技企业上市初期常常处于长期亏损状态，如果仅仅从研发投入
巨大等角度去理解，未免不够深入。近期商汤上市后其 CEO 所说的一个
观点还是比较有启发性：商汤正从“顶天立地”阶段走向“铺天盖地”
的阶段，即商汤正在走向成本大幅下降从而实现大规模商用的阶段。实
际上，这也与我们看待科技前沿企业的估值的观点一致，即科技企业都
需要一个跨越“鸿沟”的阶段，先进技术从产生到应用再到大规模商用
需要跨越一个巨大的鸿沟，而临界点就在于其成本的大幅下降。商汤在
过去三年成本已经下降了 300 倍，但还远远不够，接下来智慧城市、智
慧商业，以及空间更为广阔的智能汽车、产业互联网等都是可以期待的
巨大市场空间。从估值的角度来看，现在谈论这类 AI 龙头企业的市值是
否有泡沫其实意义不大，我们更应该动态的去看待与分析，更多地关注
到这类企业跨越“鸿沟”之后的成长性。如果成本下降到一个临界点：
1）纵向来看，公司业务在有望在多个应用领域实现盈利并迅速爆发；2）
横向来看，公司凭借人工视觉 AI 这种核心能力可以快速覆盖多个行业，
拓展市场空间。
⚫ 投资建议
如果今年是围绕着“专精特新”的“硬科技”进行投资的结构性风格，
我们建议用更加动态、弹性的角度去看待科技企业的估值，专注其核心
能力的构建、产品成本的下降、以及应用的可拓展性等方面。
⚫ 建议关注
智能汽车：中科创达、虹软科技、德赛西威、道通科技、千方科技。
工业软件：瑞纳智能、和达科技、鼎阳科技、宝信软件。
人工智能：佳都科技、科大讯飞、大华股份、海康威视、奥普特。
金融科技和信创：广电运通、宇信科技、恒生电子、浪潮信息、中国长城。
⚫ 风险提示
1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）
供应链波动加大，影响科技产业发展。
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沪深300
计算机（申万）
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行业研究
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证券研究报告
正文目录
1 科技观点每周荟（上） ....................................................................................................................................................................... 4
2 市场行情回顾（上） ........................................................................................................................................................................... 5
2.1 计算机板块表现 ................................................................................................................................................................................................ 5
2.2 计算机个股表现 ................................................................................................................................................................................................ 6
3 科技软件行业重要新闻 ........................................................................................................................................................................ 7
3.1 汽车智能化.......................................................................................................................................................................................................... 7
3.2 工业软件 .............................................................................................................................................................................................................. 7
3.3 云计算 ................................................................................................................................................................................................................... 8
3.4 行业信息化.......................................................................................................................................................................................................... 8
3.5 数字金融 .............................................................................................................................................................................................................. 8
3.6 人工智能+ ........................................................................................................................................................................................................... 8
4 科技软件重点公司动态 ....................................................................................................................................................................... 8
4.1 汽车智能化 ......................................................................................................................................................................................................... 8
4.2 工业软件 ............................................................................................................................................................................................................. 9
4.3AI 大数据 ............................................................................................................................................................................................................ 10
4.4 行业信息化........................................................................................................................................................................................................ 11
4.5 云计算 ................................................................................................................................................................................................................. 12
风险提示 .................................................................................................................................................................................................. 12
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