计算机行业深度研究-中国网安市场寻变：万事俱备，东风已来
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计算机
证券研究报告
2021 年 11 月 23 日
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
缪欣君
分析师
SAC 执业证书编号：S1110517080003
miaoxinjun@tfzq.com
资料来源：贝格数据
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行业走势图
中国网安市场寻变：万事俱备，东风已来
1、网安板块新格局：行业β与公司α交叉轮动
中国网安市场规模基数低而增速快，未来三年年均复合增速有望达到 20%，
预计 2024 年在全球网络安全市场的占比将提升至 10%。复盘 2007-2021 年
网安上市公司业绩表现，我们认为中国网安行业在短中周期内呈现β和α
特征交替轮动，长周期内呈现稳定β、α逐渐增强的特点。
2、网安市场新边际：技术、场景、新增量
1） 技术的变革推动产品形态的演变：随着技术的革新整体安全产品的交
付形态呈现出由单点硬件设备安装、到多点联动的软件系统平台、再到整体
解决方案式服务的演变趋势。
2） 核心项目场景推动产品的区块化聚集：随着传统安全产品收入的增加，
传统安全收入增速呈现下降趋势，而新安全收入增速普遍维持在较高水平，
且对于整体业绩增长存在拉动效应。
3） 新安全公司推动市场的边际递增效应：随着上市公司数量的增加，上
市公司年收入总和的边际增量呈现出递增趋势，且 新上市公司对网安板块上
市公司收入总和的边际递增效应具有一定拉动作用。
3、四大问题探寻网安演绎方向
1） 中美网安竞争格局差异：美国网络安全公司呈现出业务更聚焦、细分
领域内竞争格局更清晰、且收入体量更大的特点。我们认为中美格局的差异
主要是由市场总规模基数差异大、对安全产业的认知不同带来的产业分工
差异所致。
2） 中国网安市场对标美国市场的潜力：展望长期我们认为中国网安市场
有望对标美国市场，逐步在细分领域出现龙头公司。政策层面，我国具备
相同战略高度以及持续完善的法律体系；市场规模层面，我国网安市场增速
为全球市场增速的 2 倍以上；上市公司业绩表现层面，行业β呈现上升趋
势；市场需求层面，网络攻防演练的推进持续加深下游安全意识与需求。
3） 网安板块集中度：长远来看，我们认为未来中国网安市场的集中度可
能并不会大幅提升，行业整体格局或仍将保持分散局面。
4） 云安全为中长期的重点赛道：时间角度，IT 基础设施的云化转型使得
云安全成为网络安全演进的大势所趋；空间角度，云作为新一代基础设施，
是未来网络安全产品与服务的重要载体，也是串通各安全细分赛道的纽带
风险提示：报告中数据统计存在主观判断与口径差异；历史统计性结论对未
来发展的指引性有限；行业公司业绩短期波动；行业竞争加剧；板块政策发
生重大变化等
重点标的推荐
股票 股票 收盘价 投资
EPS(元) P/E
代码 名称 2021-11-22 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E
300454.SZ
深信服
199.88
买入
1.96 1.96 2.46 3.44 126.80 101.98 81.25 58.10
688023.SH
安恒信息
295.60
增持
1.72 0.09 3.06 5.83 171.86 3284.44 96.60 50.70
002439.SZ
启明星辰
28.51
买入
0.86 1.06 1.31 1.62 33.15 26.90 21.76 17.60
688201.SH
信安世纪
57.16
买入
1.15 1.64 2.27 3.21 49.70 34.85 25.18 17.81
300369.SZ
绿盟科技
16.67
买入
0.38 0.53 0.71 0.92 43.87 31.45 23.48 18.12
688561.SH
奇安信
93.72
买入
-0.49 -0.07 0.84 1.63 -191.27 -1338.86 111.57 57.50
资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
-16%
-11%
-6%
-1%
4%
9%
14%
2020-11 2021-03 2021-07
计算机 沪深300
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内容目录
1. 网安板块新格局：行业β与公司α交叉轮动 .......................................................................... 4
1.1. 中国网安市场规模：基数低而增速快 ..................................................................................... 4
1.2. 中国网安市场驱动因素：事件、技术、政策 ....................................................................... 4
1.3. 中国网安市场的α与β ................................................................................................................. 6
2. 网安市场新边际：技术、场景、新增量 ................................................................................ 10
2.1. 技术的变革推动产品形态的演变 ............................................................................................ 10
2.2. 核心项目场景推动产品的区块化聚集 ................................................................................... 12
2.3. 新安全公司推动市场的边际递增效应 ................................................................................... 14
3. 四大问题探寻网安演绎方向 ..................................................................................................... 17
3.1. 为什么中国和美国网安市场的竞争格局不同？ ................................................................ 17
3.2. 中国网安市场是否有对标美国市场的潜力？ ..................................................................... 19
3.3. 网安板块市场集中度是否会持续提升？ .............................................................................. 20
3.4. 为什么我们认为云安全是中长期的重点赛道？ ................................................................ 21
4. 核心结论 ....................................................................................................................................... 22
5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 22
图表目录
图 1：中国网络安全市场规模及增速 ........................................................................................................ 4
图 2：全球网络安全市场规模及增速 ........................................................................................................ 4
图 3：网络安全事件-技术-政策轮动闭环 .............................................................................................. 5
图 4：中国网络安全发展三阶段 ................................................................................................................. 5
图 5：网安上市公司加权平均收入增速与收入增速方差对比 ......................................................... 7
图 6：样本公司最大收入增速与最低收入增速对比 ............................................................................ 7
图 7：网安上市公司加权平均收入增速与收入增速方差对比（考虑 2021 年前三季度两年平
均复合增速） ..................................................................................................................................................... 8
图 8：中国网络安全市场周期性驱动因素 .............................................................................................. 9
图 9：中国网络安全产品矩阵演进 .......................................................................................................... 11
图 10：IDC 中国 IT 安全细分市场份额 ................................................................................................... 12
图 11：中国网安市场场景划分（单位：元） ..................................................................................... 12
图 12：2020 年传统安全收入增速 vs 传统安全收入规模 ............................................................. 13
图 13：各公司 2020 年“新安全”业务收入增速 .............................................................................. 14
图 14：2020 年整体收入增速 vs 新安全收入占比 ........................................................................... 14
图 15：A 股网安板块上市公司数量 vs A 股网安板块上市公司收入总和 ................................ 15
图 16：美国某身份和访问控制领域头部公司官网产品界面 ......................................................... 18
图 17：中国某头部综合安全公司官网产品界面（节选） .............................................................. 18
图 18：美国部分网络安全公司 2020 年收入体量（单位：亿美元） ......................................... 18
图 19：中国部分网络安全公司 2020 年收入体量（单位：亿元） ............................................. 18
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