2020年04月14日-IDC行业研究框架报告：IDC~数字化转型的基础设施-35页.pdf
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证券研究报告
行业研究/深度研究
2020 年04 月14 日
通信
增持（维持）
通信运营Ⅱ
增持（维持）
王林
执业证书编号：S0570518120002
研究员
wanglin014712@htsc.com
付东
执业证书编号：S0570519080003
研究员
fudong@htsc.com
1《中际旭创(300308 SZ,买入): 疫情影响下
业绩表现强劲》2020.04
2《和而泰(002402 SZ,买入): 业绩维持高增
长，铖昌超额完成承诺》2020.04
3《通信: 中移动无线集采落地加速行业复
工》2020.04
资料来源：Wind
IDC——数字化转型的基础设施
IDC 行业研究框架报告
IDC 是数字化转型的基础设施
IDC 是数字化转型的基础设施，国内方面，我们认为在新基建的推动下，
IDC 行业有望迎来内生动力（云计算）和外部驱动力（产业政策）的共振。
我们认为零售型业务和定制型业务长期来看皆具备发展潜力，不同公司基
于各自禀赋有望走出自己的最佳成长路径。重点推荐：数据港、光环新网、
奥飞数据；建议关注：宝信软件等。
IDC 是数字化转型的基础设施，“新基建”助力产业发展
云计算作为数据化、信息化的一种表现形式已成为全球 IDC 行业的最大驱
动力。当前 5G 商用拉开帷幕，5G 新应用、人工智能、自动驾驶等有望助
力云计算迎来第二轮成长。此外，近年来 IDC 下游环节竞争格局的再平衡
有望推动相关厂商加大对于基础设施的投入。IDC 作为云计算的上游环节
具有 9~12 个月的建设周期，我们认为 2020 年开始国内 IDC 行业投资有
望持续提升。近期，新基建的提出，有望推动行业“供给侧改革”，优势有
望向头部企业集中。
绿色化、模块化、定制化等趋势带来产业发展新机遇
IDC 的发展将逐渐走向绿色化、模块化、定制化，并带来产业新机遇。绿色
化将推动供电架构以及新一代液冷技术的发展，新的电源以及新的制冷设备
有望出现。模块化驱动下，微模块数据中心有望带来数据中心建设新模式。
定制化以降低 TCO 为出发点，将成为数据中心设施设备的发展方向。
IDC 行业的两种模式和三种打法
零售型和定制型是 IDC 行业的两种主流模式，未来需求结构向云厂商和互
联网公司集中的背景下，定制型 IDC 的需求有望提升，成本控制能力、高
效的运维能力越发显得重要。目前，我们认为国内 IDC 行业存在三种发展
路径，分别为以利润为中心的稳健发展型、以核心资源为中心的资源协同
型、以现金流为中心的快速扩张型，三种方式都有其发展潜力。
IDC 行业估值方法讨论
P/FFO 和 EV/EBITDA 是 IDC 行业常用的估值方法，P/FFO 多用来进行同
一公司的时间纵向比较。而 EV/EBITDA 则多用来进行不同公司间的横向
比较。长周期视角下，定制型 IDC 公司 EV/EBITDA 估值的波动小。未完
成 Reits 转型的零售型 IDC 公司其 EV/EBITDA 估值中枢对于宏观经济更
为敏感，较定制型业务而言在经济下行期间具有显著的估值折价。
投资建议
IDC 是数字化转型的基础设施，有望迎来内生驱动与产业政策的共振。重
点推荐：数据港、光环新网、奥飞数据；建议关注：宝信软件等。
风险提示：宏观经济下行风险，政策风险，利率上升带来的融资成本提升。
EPS (元)
P/E (倍)
股票代码
股票名称
收盘价 (元)
投资评级
2018
2019E
2020E
2021E
2018
2019E
2020E
2021E
603881.SH
数据港
52.97
增持
0.68
0.65
0.7
1.34
77.90
81.49
75.67
39.53
300738.SZ
奥飞数据
68.40
买入
0.89
0.88
1.63
1.78
76.85
77.73
41.96
38.43
300383.SZ
光环新网
24.06
买入
0.43
0.59
0.77.
1.00
55.95
40.78
#VALUE!
24.06
资料来源：华泰证券研究所
(27)
(19)
(11)
(2)
6
19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02
(%)
通信
通信运营Ⅱ
沪深
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2020 年 04 月 14 日
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正文目录
研究框架 ........................................................................................................................... 3
IDC 是数字化转型的基础设施，“新基建”助力产业发展 ................................................. 4
产业发展历程：起始于美国，近年来国内增速高于全球 ........................................... 4
云计算的二次成长驱动 IDC 持续发展，新基建推动行业“供给侧改革” ................. 8
绿色化、模块化、定制化等趋势带来产业新机遇 ............................................................ 14
绿色化：节能需求推动供电架构以及新一代制冷技术的发展 .................................. 14
模块化：微模块数据中心带来数据中心建设新模式 ................................................ 17
定制化：定制化有望成为数据中心设施设备的发展方向 ......................................... 18
IDC 行业的两种模式和三种打法 ..................................................................................... 19
定制型的业务模式一定比零售型的差吗？ ............................................................... 19
没有最有优的打法，只有最适合自己的打法 ........................................................... 22
他山之石：海外龙头公司的成长启示 ...................................................................... 24
IDC 行业估值方法讨论 .................................................................................................... 29
P/FFO 和 EV/EBITDA 是海外 IDC 公司进行估值是的主要方法 .............................. 29
EV/EBITDA 估值视角下，长周期内定制型 IDC 公司估值的波动更小 ..................... 30
国内 IDC 行业尚处于成长期，市场给予相关公司成长溢价 ..................................... 31
EBITDA margin 并非长期估值的核心要素，股价空间主要由盈利驱动 ................... 31
投资建议 ......................................................................................................................... 33
风险提示 .................................................................................................................. 33
of 35
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