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证券研究报告
1
海量数据（603138.SH）2022 年半年报点评
迎接国产数据库黄金机遇期
2022 年 08 月 19 日
➢ 2022 年 8 月 17 日公司发布 2022 年半年报，公司实现营业收入 1.33 亿
元，同比下降 32.78%；归属于上市公司股东的净利润-3865.12 万元，同比盈转
亏，公司业绩符合先前业绩预告指引。
➢ 坚定投入体现公司前瞻性布局与转型决心，营销、研发布局不断完善
投入增加虽导致短期业绩承压，但说明公司全国化布局、发力信创的决心和信心。
公司营收波动主要由于新冠疫情反复导致用户需求放缓、产品交付减少所致；与
此同时，公司在销售、研发等费用方面加大投入，截至 2022H1，研发技术人员
412 人，较去年同期增长 66.80%；销售人员 181 人，同比增长 118.07%；
2022 年上半年销售费用 3315.81 万元，同比增长 69.36%；研发投入 4939.80
万元，同比增长 45.92%。
在销售侧，公司构建了“华北区”、“华东区”等七大服务中心，覆盖全国 30
个省、自治区和直辖市的营销服务网络，涉足党政、金融、能源、国防、制造、
交通、通信等多个重点行业，并注重头部客户的拓展。在研发侧，公司不断推出
具有自主知识产权的新产品，在北京等多地建立研发中心，核心技术不断沉淀。
➢ 自主产品持续发力，看好公司受益于鲲鹏产业链景气度回暖
产品方面，公司围绕“一核两翼”的业务格局，自主产品品牌“Vast+”和自主
服务品牌“Apollo+”持续发力，其中“Vast+”围绕数据库、数据库一体机、数
据存储产品形成完整产品生态；“Apollo+”包括 ApolloDB 数据库服务、
ApolloDC 数据计算服务及 ApolloDS 数据存储服务，按照用户需求提供主动
及被动式响应支持服务。
生态方面，公司目前已经适配国内主流信创体系。2022 年 8 月，公司自主研
发的纯国产商业数据库产品 Vastbase 成功入围北京市属国有企业软件正版化
产品目，成为首批进入该目录的数据库厂商。
伴随三大运营商集采鲲鹏服务器大额中标等落地，华为鲲鹏产业链出现复苏信
号，华为数字底座或迎来重要拐点，公司作为鲲鹏产业链中核心成员，有望持续
受益于产业链景气度的回暖。
➢ 投资建议：公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头企业，国产化大
浪潮下，公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来重
要机遇，与此同时伴随着鲲鹏产业链持续复苏，公司作为产业链核心企业有望持
续受益，业绩虽短期承压但不改长期向好趋势。考虑到公司处于转型期，采用 PS
估值，预计公司 2022-2024 年收入分别为 5.58、7.22、9.42 亿元，对应 PS 分
别为 9X、7X、5X，维持“推荐”评级。
➢ 风险提示：国产化业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期。
[Table_Forcast]
盈利预测与财务指标
项目/年度
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入（百万元）
421
558
722
942
增长率（%）
6.0
32.6
29.5
30.4
归属母公司股东净利润（百万元）
11
12
21
44
增长率（%）
-67.5
8.9
75.0
103.6
每股收益（元）
0.04
0.04
0.08
0.15
PE
426
391
223
110
PB
5.1
5.1
5.0
4.8
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 18 日收盘价）
推荐
维持评级
当前价格：
16.95 元
[Table_Author]
分析师
吕伟
执业证书：
S0100521110003
电话：
021-80508288
邮箱：
lvwei_yj@mszq.com
分析师
郭新宇
执业证书：
S0100518120001
电话：
01085127654
邮箱：
guoxinyu@mszq.com
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2
公司财务报表数据预测汇总
[TABLE_FINANCE]
利润表（百万元）
2021A
2022E
2023E
2024E
主要财务指标
2021A
2022E
2023E
2024E
营业总收入
421
558
722
942
成长能力（%）
营业成本
272
364
467
603
营业收入增长率
6.02
32.61
29.53
30.45
营业税金及附加
2
2
3
4
EBIT 增长率
-111.06
159.92
445.71
260.93
销售费用
49
65
83
103
净利润增长率
-67.47
8.86
75.02
103.64
管理费用
29
34
43
51
盈利能力（%）
研发费用
74
98
124
154
毛利率
35.36
34.76
35.41
36.02
EBIT
-3
2
11
38
净利润率
2.68
2.20
2.97
4.64
财务费用
-7
-13
-13
-14
总资产收益率 ROA
1.03
1.05
1.77
3.25
资产减值损失
0
0
0
0
净资产收益率 ROE
1.20
1.30
2.23
4.34
投资收益
4
6
7
9
偿债能力
营业利润
7
16
29
59
流动比率
7.42
5.48
5.09
4.16
营业外收支
0
0
0
0
速动比率
7.07
5.01
4.77
3.76
利润总额
8
16
29
59
现金比率
6.12
4.25
3.87
2.95
所得税
2
4
7
15
资产负债率（%）
15.53
20.17
21.69
25.98
净利润
5
12
22
44
经营效率
归属于母公司净利润
11
12
21
44
应收账款周转天数
95.41
85.87
84.15
82.47
EBITDA
9
16
25
53
存货周转天数
55.54
44.43
43.54
42.67
总资产周转率
0.46
0.49
0.61
0.74
资产负债表（百万元）
2021A
2022E
2023E
2024E
每股指标（元）
货币资金
859
872
905
944
每股收益
0.04
0.04
0.08
0.15
应收账款及票据
129
144
202
242
每股净资产
3.32
3.33
3.41
3.56
预付款项
0
0
0
0
每股经营现金流
-0.06
0.06
0.09
0.11
存货
21
69
44
99
每股股利
0.03
0.03
0.03
0.03
其他流动资产
34
40
39
47
估值分析
流动资产合计
1042
1125
1189
1332
PE
426
391
223
110
长期股权投资
0
0
0
0
PB
5.1
5.1
5.0
4.8
固定资产
8
5
3
0
EV/EBITDA
452.54
241.30
156.47
73.55
无形资产
2
1
0
0
股息收益率（%）
0.15
0.18
0.18
0.18
非流动资产合计
52
38
25
13
资产合计
1094
1164
1214
1344
短期借款
0
0
0
0
现金流量表（百万元）
2021A
2022E
2023E
2024E
应付账款及票据
34
67
60
101
净利润
5
12
22
44
其他流动负债
106
138
173
219
折旧和摊销
12
14
14
14
流动负债合计
140
205
234
320
营运资金变动
-32
-7
-4
-18
长期借款
0
0
0
0
经营活动现金流
-18
16
26
32
其他长期负债
29
29
29
29
资本开支
-5
-1
-1
-2
非流动负债合计
29
29
29
29
投资
0
0
0
0
负债合计
170
235
263
349
投资活动现金流
-1
5
6
8
股本
283
283
283
283
股权募资
432
0
0
0
少数股东权益
-15
-15
-14
-14
债务募资
0
0
0
0
股东权益合计
924
929
951
995
筹资活动现金流
419
-8
0
0
负债和股东权益合计
1094
1164
1214
1344
现金净流量
400
13
32
39
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
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