到家演绎-新零售主战场.pdf
100墨值下载
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1
证券研究报告
行业研究/深度研究
2018 年07 月16日
商业贸易
增持（维持）
张坚
执业证书编号：S0570517090001
研究员
0755 82364269
zhang_jian@htsc.com
丁浙川
执业证书编号：S0570518050007
研究员
021-28972086
dingzhechuan@htsc.com
汤培青
021-28972050
联系人
tangpeiqing@htsc.com
1《商业贸易: 行业周报（第二十八周）》
2018.07
2 《永辉超市(601933, 增持): 18H1 收入
+21.5%，门店扩张加速》2018.07
3《商业贸易: 行业周报（第二十七周）》
2018.07
资料来源：Wind
到家演绎：新零售主战场
“穿越消费周期”系列新型商业模式研究之十一
到家平台加速行业集中度提升，实体商超提升商业效率迫在眉睫
生活节奏的加快及“懒”、“宅”的盛行，即时配送需求迅猛发展。目前餐
饮外卖格局已定，饿了么、美团双雄争霸。商超到家方面，“店仓快送+云
仓次日达”成为趋势，盒马、大润发案例表明该模式具备盈利可能。资本
纽带、标杆示范效应，平台、商超正强强联合优化供应链及门店运营。到
家平台的出现消除了地理位置壁垒，扩大了实体超市辐射半径。商超品类
的一站式购物使得平台流量的二次分配主要依赖商家自身商品、服务的竞
争力，如何提升自身效率是关键。永辉超市、家家悦具备强大供应链优势，
运营效率高，到家平台的出现利好超市龙头，建议积极关注。
外卖为主导，商超品类高增速，即时配送市场崛起
2017Q4 即时配送用户数量 3.67 亿人，环比增速 7.3%；即时配送订单数
37 亿，环比增速 30%，其中餐饮外卖占订单总量 64%。外卖驱动即时配
送物流、数据等基础设施的成熟，其他品类也在加速即时配送化。根据美
团数据，2017 年 1-10 月，商超等品类订单量同比增长率均超过 200%。
外卖平台格局已定，店仓快送+云仓成为商超到家主流
2018Q1 饿了么、美团占据餐饮外卖市场 90%以上份额，外卖平台格局已
定。“代跑腿”、“外卖模式”为代表的轻模式平台没法对商品进行有效掌控，
导致线上缺货现象严重、拣货时间长等诸多痛点，商超品类仓店一体化能
有效降低物流成本、提升用户体验，云仓的出现则弥补了店仓一体模式
SKU 的不足，同时降低了物流成本，“店仓快送+云仓次日达”将成为商超
即时配送的主流方向。从样本案例看，盒马已经逐步走向盈利，大润发对
接到家平台淘鲜达后，门店坪效显著提升，未来到家业务具备盈利可能。
资本为纽带+标杆效应，巨头抱团深度联营，到家平台发展势头迅猛
早期实体商超与到家平台库存、价格等数据的不共享导致到家平台缺货严
重、拣货时间长，用户体验差。AT 推波助澜，平台与实体商超资本为纽带
形成战略联盟，加上盒马标杆、头部商家比如沃尔玛、永辉的示范效应，
平台、商家深度合作成为可能，目前淘鲜达、京东到家发展势头迅猛。
零售本质不变，商业效率提升/掌握特色供应链资源是关键
到家平台的出现消除了地理优势构建的壁垒，将加速行业集中度提升，商
品质量、价格不具备优势的企业将加速淘汰。商超品类 SKU 众多、单价低，
物流成本占比高，消费者倾向于一站式购物，对于实体商超而言，到家平
台的出现帮助其完成了首次流量聚集，流量的二次分配主要依赖自身在商
品、服务方面的竞争力。目前到家平台正抢夺头部商家资源，对商户在流
量、数据、运营等领域，全方面赋能。巨头的赋能将进一步拉大商超之间
差距，如何提升效率/掌握特色的供应链资源是实体零售突围的关键。
风险提示：1）巨头进军即时配送领域的决心被低估；2）物流领域的技术
进步导致更加经济的商业模式的出现；3）CPI 下行。
股票代码
股票名称
收盘价 (元)
投资评级
EPS (元)
P/E (倍)
2017
2018E
2019E
2020E
2017
2018E
2019E
2020E
601933
永辉超市
7.56
增持
0.19
0.19
0.30
0.40
39.82
39.66
24.80
18.87
603708 家家悦 23.87 买入 0.66 0.78 0.93 1.2 36.17 30.60 25.67 19.89
资料来源：华泰证券研究所
(21)
(11)
(1)
10
20
17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05
(%)
商业贸易
沪深
300
重点推荐
一年内行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/深度研究 | 2018 年 07 月 16 日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
外卖为主导，商超品类高速扩张，即时配送崛起 .............................................................. 5
即时配送市场 B2C 为主导，C2C 高潜力 .................................................................. 5
餐饮外卖为主导，商超品类迅速扩张 ........................................................................ 5
餐饮外卖：格局已定，饿了么、美团外卖双雄争霸 .......................................................... 8
生鲜商超：店仓快送+云仓模式成主流，到家模式具备盈利可能 .................................... 12
模式演进：从“轻”到“重”，店仓快送+云仓模式成为主流 .................................. 12
代跑腿模式 ...................................................................................................... 12
外卖模式 .......................................................................................................... 12
前置仓模式 ...................................................................................................... 13
店仓快送+云仓次日达模式 .............................................................................. 15
样本分析：商超到家模式具备盈利可能 ................................................................... 16
盒马系列：新零售标杆，目前正逐步走向盈利 ................................................ 16
大润发：到家平台赋能案例，门店坪效显著提高 ............................................ 17
巨头抱团深度联营，效率提升促进市场集中 ................................................................... 19
资本纽带形成联盟，平台、商家抱团深度联营 ........................................................ 19
淘鲜达&京东到家：抢夺头部商家资源，多维度构建平台壁垒 ................................ 20
零售本质不变，强强联合优化供应链及运营，加速市场集中度提升 ....................... 21
投资建议及个股推荐 ....................................................................................................... 24
永辉超市：供应链资源强大，快速迭代加速扩张 ............................................ 24
家家悦：区域生鲜超市龙头，门店扩张有望加速 ............................................ 24
附注：即时配送物流三足鼎立，多举措共同击破运力难关 ............................................. 26
物流模式：自建+代理+众包组合拳，击破运力难关 ................................................ 27
烧钱仍在继续，预计各平台将加紧提升盈利能力 .................................................... 29
烧钱大战持续，盈利步履维艰 ......................................................................... 29
平台纷纷出招，未来战略各不相同 .................................................................. 30
of 32
100墨值下载
【版权声明】本文为墨天轮用户原创内容，转载时必须标注文档的来源（墨天轮），文档链接，文档作者等基本信息，否则作者和墨天轮有权追究责任。如果您发现墨天轮中有涉嫌抄袭或者侵权的内容，欢迎发送邮件至：contact@modb.pro进行举报，并提供相关证据，一经查实，墨天轮将立刻删除相关内容。
下载排行榜
评论