互联网行业2023年展望-蓄势待发，迎接回暖新周期.pdf
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浦银国际研究
2022-12-09 1
主题研究|互联网行业
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互联网行业 2023年展望：蓄势待发，
迎接回暖新周期
互联网行业 2022 年回顾：年初至今，中证海外中国互联网指数 YTD
收益为-19%，延续 2021 年疲软走势，较 2021 年 2 月高点跌幅达 69%，
而进入 11 月份，板块反弹势头强劲。全年来看，情绪面受政策及环
境影响大，板块振幅更加剧烈。板块指数全年单日涨跌幅有 5 次超
10%，24 次超 5%。我们认为，影响股价走势的主要因素包括：1）疫
情防控政策调整下的宏观经济复速预期；2）地缘政治冲突，中概股
受外资情绪扰动；3）国内行业监管整顿逐步落地。我们建议逢低布
局，风险逐步释放，当前估值吸引。
互联网行业 2023 年整体趋势展望：基本面修复预期逐步提升，将同
时带动基于业绩改善的价值重估。随着疫情防控政策调整优化和宏观
经济的复苏预期改善，我们预计互联网业绩逐步回暖。短期复苏顺序
来看，C 端消费复苏（泛电商）或先于 B 端广告投放和企业服务等，
游戏业务受此影响相对有限；降本增效或持续，但力度较今年或有所
减弱。中长期来看，中国互联网步入下半场，未来增长驱动包括消费
频次的提升、出海业务拓展以及技术革新推动，如 AIGC 和 Web3.0 的
探索。此外，在大盘估值快速修复背景下，价值股或超跌标的在短时
期内涨幅或更加迅猛，而全年来看，业绩高增长仍是公司股价持续上
涨的主要动力。
互联网行业 2023 年细分行业展望：我们看好的细分板块依次为：
1）O2O：直接受益于防疫政策调整，业绩复苏确定性高，板块配置
优选；2）电商：消费信心逐步回暖，性价比优势依然凸显，直播电
商抢占市场份额；3）在线视频：持续降本增效，短视频加速多元业
务布局，关注视频号商业化进度；4）游戏：版号发放趋于常态化，
出海是长期驱动； 5）SaaS：继续关注国产替代概念，适合长线布局。
个股方面，我们推荐美团和拼多多：美团，线下经济复苏推动业绩增
长，社区团购业务或迎扭亏；拼多多，性价比优势和品牌化战略驱动
高增长，继续抢占市场份额。此外，建议关注携程，快手。
投资风险：疫情防控进度，宏观经济增速放缓，地缘政治风险，行业
监管不确定性。
浦银国际
主题研究
互联网行业
2023 年展望
赵丹
互联网分析师
dan_zhao@spdbi.com
(852) 2808 6436
杨子超
助理分析师
charles_yang@spdbi.com
(852) 2808 6409
2022 年 12 月 09 日
年初至今指数表现
截至 2021 年 12 月 2 日收盘价
资料来源：Bloomberg、浦银国际
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差异（2022-09-09）
-20%
0%
20%
2000
5000
8000
1/22 7/22
中证海外中国互联网指数
相对MSCI中国指数表现（右轴）
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2022-12-09 2
目录
互联网行业 2022 年回顾 ............................................................................................................................. 5
受多重因素影响，板块延续疲软，呈震荡下行 .............................................................. 5
互联网行业 2023 年整体趋势展望 ........................................................................................................... 12
2023 年互联网行业细分板块配置策略........................................................................... 12
核心观点 ............................................................................................................................ 13
如何看短期业绩催化剂？ ................................................................................................ 13
复苏顺序 ............................................................................................................................ 14
如何看中长期增长趋势？ ................................................................................................ 18
互联网行业 2023 年细分行业展望 ........................................................................................................... 22
O2O：复苏确定性高，板块配置优选 ............................................................................ 22
电商：消费信心逐步回暖，性价比优势依然凸显 ........................................................ 27
泛视频：持续降本增效，短视频加速多元业务渗透 .................................................... 33
游戏：版号发行趋于常态化，出海是长期驱动 ............................................................ 37
SaaS：继续关注国产替代，适合长线布局 .................................................................... 43
浦银国际互联网行业覆盖公司 ................................................................................................................. 46
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