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证券研究报告
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拓尔思（300229.SZ）公司动态报告
被低估的搜索型数据库
2022 年 11 月 21 日
➢ 人工智能领军企业，大数据、安全等领域多点布局取得成效。1）人工智能
领域：公司是国内最早从事自然语言处理（NLP）研发的企业之一，在 NLP、知
识图谱、OCR、图像视频结构化领域都具备自主可控的底层技术，处于行业领先
地位。2）大数据领域：公司是最早从事中文全文检索技术研发的企业，具有全
球领先的智能检索技术，现已将领先优势拓展到数据采集、治理、分析挖掘等大
数据核心技术的全生命周期，所有底层技术均自主可控。3）数据安全领域：公
司子公司天行网安是国内最早从事网络安全和数据交换的企业，在数据视频交
换、单向导入等方面具有雄厚的技术实力。4）业绩稳步提升：2012-2021 年公
司整体收入复合增速近 20%。
➢ 百亿信创数据库市场蓄势待发，搜索引擎细分赛道蕴藏巨大机遇。1）数据
库市场：2021 年国内数据库市场规模超 200 亿元，2021-2025 年复合增速有望
达到近 30%。信创数据库市场到 2027 年有望超过 250 亿元，2022-2027 年复
合增速有望达到约 35%。2）搜索型数据库：自主化势在必行。目前市场上开放
源代码的领先的全文搜索引擎主要是 Solr 和 ElasticSearch，而一系列数据泄
漏、大国科技博弈等事件说明国产替代已经势在必行。3）拓尔思：国内搜索型
数据库龙头，是目前国内少有的从底层分词算法到全文搜索引擎，以及上层系统
都完全自研的纯国产搜索型数据库，核心代码自主率高达 100%，适配国内主流
信创环境，解决安全相关问题，并且已经具有多个标杆案例。
➢ 依托核心能力多点开花，大数据、政务等业务乘风而起。1）公司人工智能
和大数据核心技术具有跨行业/领域的通用普适性，大型或头部企业级客户超过
8000 家，其中金融领域包括 5 大国有银行、3 大政策性银行、50%的股份制商
业银行、主要交易所及国家金融监管机构和约 300 家地方金融监管部门等用户；
政府领域覆盖 80%的中央和国务院机构，60%的省级政府，50%的地市政府用
户。中央人民政府门户网站也采用公司软件构建。2）着眼长远布局未来：云和
数据服务保持稳健增长，产品服务的 SaaS 化比例不断提升；积极布局新兴技术，
“数字人”已从概念走向落地，并在北京冬奥会正式使用。
➢ 投资建议：公司是人工智能领域龙头企业，依托自身能力布局政企大数据及
安全领域，在重要细分领域有较高的客户覆盖水平。同时，在信创大趋势下搜索
型数据库的国产替代具有重要潜力，公司作为细分领域龙头拥有全自主核心技术
且树立多个标杆案例，未来有望长期受益于信创趋势。预计公司 2022-2024 年
净利润分别为 3.24/4.20/5.44 亿元，对应 PE 分别为 30X、23X、18X，首次覆
盖，给予“推荐”评级。
➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务开拓进展不及预期；其他业务存在
波动的可能。
[Table_Forcast]
盈利预测与财务指标
项目/年度
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入（百万元）
1029
1308
1646
2077
增长率（%）
-21.4
27.2
25.8
26.2
归属母公司股东净利润（百万元）
246
324
420
544
增长率（%）
-23.0
31.9
29.6
29.6
每股收益（元）
0.34
0.45
0.59
0.76
PE
39
30
23
18
PB
3.8
3.4
3.0
2.6
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价）
推荐
首次评级
当前价格：
13.53 元
[Table_Author]
分析师
吕伟
执业证书：
S0100521110003
电话：
021-80508288
邮箱：
lvwei_yj@mszq.com
分析师
郭新宇
执业证书：
S0100518120001
电话：
010-85127654
邮箱：
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目录
1 人工智能领军企业，大数据、安全等领域多点布局取得成效 ..................................................................................... 3
2 百亿信创数据库市场蓄势待发，搜索引擎细分赛道蕴藏巨大机遇 .............................................................................. 5
2.1 数据库市场：信创百亿市场蓄势待发，国产厂商大有可为 ....................................................................................................... 5
2.2 搜索型数据库：自主化势在必行，国产厂商勇担重任 ............................................................................................................... 6
2.3 拓尔思：国内搜索型数据库龙头，国产替代下长期机遇可期 .................................................................................................. 7
3 依托核心能力多点开花，大数据、政务等业务乘风而起 ......................................................................................... 10
4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 13
4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 13
4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 14
4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 15
5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16
插图目录 .................................................................................................................................................................. 18
表格目录 .................................................................................................................................................................. 18
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