互联网传媒行业周观点：ChatGPT探索变现模式，内容多元化显著提升估值溢价空间.pdf

深海云不知

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2023-02-10

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周观点：ChatGPT 探索变现模式，内容

多元化显著提升估值溢价空间

——互联网传媒行业周观点（20230130-20230205）

[Table_Rating]

增持（维持）

[Table_Summary]

◼ 主要观点

ChatGPT 正式开始商业化，AIGC 会员付费模式率先落地。根据竞核

公众号，2 月 2 日（当地周三），OpenAI 推出 ChatGPT 付费订阅版

ChatGPT Plus，按月收费 20 美元。VIP 用户可在 ChatGPT 高峰时段

继续使用，并提前获得 ChatGPT 的新功能与改进，服务响应时间也将

有所缩短。根据 TK 成长营公众号，TikTok 美国月活用户由 2018 年 1

月的 1100 万人增长到 2020 年 6 月的 9100 万人，我们认为 ChatGPT

月活用户的增长速度有望超过 TikTok，若仅按照 9100 万人月活（暂未

考虑未来潜在增长空间）测算，且对标芒果 TV 付费会员占月活的比例

（约 20%），对应 1820 万付费用户，对应年收入折约人民币 306 亿

元。我们认为 AIGC 可分为技术方（直接受益）及场景/应用方（间接

收益）两类，前者为 AIGC 相关技术直接研发，变现模式预计包括会

员付费、广告变现、B 端变现等（如技术授权/服务/运维等）；后者为

AIGC 技术与落地场景深度融合，场景/应用方利用 AIGC 技术提高生

产效率及生产质量，对应利润率提升。

人民网高度评价《狂飙》，内容端多元化预期增强，内容具备较大的估

值溢价空间。《狂飙》获官媒认可，政策端边际向好趋势明显，内容供

给数量（包括题材多元化）、质量及深度有望提升。我们认为影视基本

面已进入底部区间，且底部反转的逻辑正逐步构建。建议优先关注拥

有影视内容制作能力的平台型公司，待影视板块长周期逻辑建立后可

逐步转向优秀的影视内容 CP。我们认为影视板块将经历“需求复苏”

及“价值重估”两个阶段，第一阶段是政策面边际向好及供给端恢复

带动的影视需求端的大幅复苏，从而带动相关内容制作公司基本面触

底回升。第二阶段是 XR 等新一代硬件终端带动的影视商业模式及长逻

辑的革新，我们预计经济效益将先后经历“B 端采购”及“C 端繁荣”

两个阶段，分别对应新终端出货量及保有量处于低水平及高水平的阶

段。

◼ 投资建议

我们认为传媒互联网板块短期受益于疫情复苏带动的基本面回暖，中

期受益于政策面边际向好带动的盈利能力及确定性提升，长期受益于

中国文化自信大方向带动的文化活力迸发。

1、疫情复苏有望带动广告主广告预算投放回暖，从而带动以广告为主

要盈利模式的平台型/媒体型基本面复苏，关注媒体型营销标的【分众

传媒】、【兆讯传媒】等；互联网板块同时受益于政策面改善、流动性

改善，基本面及估值均有较大提升空间，推荐社区短视频龙头【快手-

W】，关注【美团-W】、【腾讯控股】等。

2、内容端有望受益于政策面边际优化，同时文化自信下长期有望成为

对外文化贸易的重要组成部分，中长期基本面及估值均存在较大的提

升弹性，目前处于“政策底”、“业绩底”、“估值底”三重底部区间，

需重点关注游戏及影视，其中游戏处于弱现实强预期阶段、影视处于

逻辑恢复期。

[Table_Industry]

行业: 传媒

日期:

shzqdatemark

[Table_Author]

分析师:

陈旻

Tel:

021-53686134

E-mail:

chenmin@shzq.com

SAC 编号:

S0870522020001

[Table_QuotePic]

最近一年行业指数与沪深 300 比较

[Table_ReportInfo]

相关报告：

《人民网评论《狂飙》，影视内容供给品质

及深度有望提升》

——2023 年 02 月 01 日

《春节档票房表现可期，内容板块基本面

有望触底回升》

——2023 年 01 月 30 日

《春节档恢复较为强劲，23 年电影市场值

得期待》

——2023 年 01 月 30 日

-27%

-23%

-18%

-14%

-10%

-6%

-2%

02/22 04/22 07/22 09/22 11/22 02/23

传媒沪深300

2023年02月05日

行业周报

游戏：（1）需重点关注弱供给强需求的端游增长机会：推荐拥有

精品端游研发能力的【完美世界】、【吉比特】、关注【网易-S】；（ 2）

需关注国内精品游戏出海浪潮带动的基本面弹性机会：推荐已验证精

品游戏研发能力和出海发行能力的【三七互娱】、关注【心动公司】；

（3）同时关注【恺英网络】、【名臣健康】等。

影视：目前处于供给恢复带动需求大幅回暖的阶段，未来有望受

益于新型终端催生的新型内容形态。（1）关注拥有精品内容制作能力

的平台型公司，如【芒果超媒】、【哔哩哔哩-W】等；（2）关注【博纳

影业】、【光线传媒】、【华策影视】、【万达电影】等影视标的。

3、元宇宙政策面持续向好，具备较大的估值弹性。（1）基本面逻辑优

选G端类/大型B端类业务：如VR+虚拟实景（展览馆、景区、会展、商

演、线下娱乐空间），推荐内容型创意设计龙头【风语筑】，同时关注

同领域的【凡拓数创】、【丝路视觉】等；关注虚拟演艺龙头【锋尚文

化】；如工业/产业互联网及数字孪生方向，关注【宝通科技】（工业互

联网）、【东方时尚】（VR+驾培）；（2）主题性逻辑关注弹性较大的C

端类业务：如VR+影视，关注【中文在线】；如NFT方向，关注【视觉

中国】、【三人行】、【天下秀】。（3）关注AIGC相关机会，如属于技术

方的【百度集团-SW】；属于场景方的【风语筑】、【视觉中国】、【中文

在线】、【蓝色光标】等。

4、内容电商商业模式逐渐成熟，已进入强者恒强的发展新阶段，关注

直播带货龙头【遥望科技】、【新东方-S】。

◼ 风险提示

文化软实力影响不及预期、政策边际优化的程度不及预期、疫情致企

业经营情况不及预期、元宇宙推进进度不及预期、AIGC 商业模式或落

地场景效果不及预期、端游市场发展不及预期、影视需求恢复不及预

期、内容电商发展不及预期。

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