互联网电商行业点评报告：ChatGPT走红，AIGC再添干将，奇点临近.pdf

深海云不知

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2023-02-10

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证券研究报告·行业点评报告·互联网电商

东吴证券研究所

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请务必阅读正文之后的免责声明部分

互联网电商行业点评报告

ChatGPT 走红，AIGC 再添干将，奇点临近

2022 年 12 月 06 日

证券分析师张良卫

执业证书：S0600516070001

021-60199793

zhanglw@dwzq.com.cn

研究助理郭若娜

执业证书：S0600122080017

guorn@dwzq.com.cn

行业走势

相关研究

《即时零售系列深度三：基于渠

道对比视角的空间展望与沙盘

推演》

2022-12-06

《全面看多中国资产，港股互联

网春天将至》

2022-12-02

增持（维持）

[Table_Tag]

[Table_Summary]

投资要点

◼ 事件：11 月 30 日，OpenAI 发布免费机器人对话模型 ChatGPT（GPT-3.5 系

列），模型中首次采用 RLHF（从人类反馈中强化学习）方式。模型目前处

于测试阶段，面世一周便已有超过一百万用户使用。

◼ 从受众和技术上看，ChatGPT 在 AI 文字交互模型领域十分突出。与此前

的模型相比，ChatGPT 亮点主要包括：（1）全面免费开放，OpenAI 所有用

户只需输入文字，就可免费调用完成各种事情（如数学计算、debug、写信、

生活问题解答等），实感体验为广泛讨论创造土壤；（2）新增代码理解和生

成能力，彰显技术实力的同时也拓宽了应用场景；（3）加入道德原则。RLHF

训练方式使 ChatGPT 能够识别恶意信息，识别后拒绝给出有效回答。（4）

支持连续对话。ChatGPT 具有记忆能力，提高了模型的交互体验。参考海

外用户实际体验，ChatGPT 对大部分问题的回答都较为合理，对于写信、

写短文等需要创造内容的要求也可以给出较为丰富流畅的文字方案；总体

上，ChatGPT 对话效果令人满意，新鲜感与实用价值使其快速走红。

◼ 工具价值：低门槛、高效的 AIGC 文字内容生产工具。虽有不少声音将

ChatGPT 与谷歌等搜索引擎对比，但由于该模型仍无法很好解决提供虚假

信息的问题，甚至过度猜测用户意图导致回答偏差较大，我们认为其本质

仍偏向 AIGC 内容生产工具。搜索引擎核心是海量信息集合，而非信息创

造；但在“存在标准答案”的领域（如编码、数学计算等），ChatGPT 或将

对搜索引擎产生一定冲击。其次，相比更多面向 B 端客户的 GPT-3，C 端

学习和使用成本低、产出效果好的 ChatGPT 有望助力 AIGC 破圈，并在接

收海量用户反馈的过程中继续迭代，推动 AIGC 文字内容生产走向全民化。

◼ 为何 ChatGPT 能实现如此革命性的变化？通过梳理前几代模型，我们认

为新技术 RLHF 训练方式的引用或是关键：1）从 GPT 到 GPT3：优化主

要来自算力增加（烧钱）。GPT、GPT-2 和 GPT-3 在算法模型并没有太大改

变，但参数量从 1.17 亿增加到 1750 亿，预训练数据量从 5GB 增加到 45TB，

其中 GPT-3 训练一次的费用是 460 万美元，总训练成本达 1200 万美元（数

据来自 21 世纪经济报道和品玩）。虽然训练数据量和算力大幅增加使 GPT-

3 有显著优化，但高额投入也使其只能走 B 端变现。2）变化出现在 22 年

推出的 GPT3.5，技术迭代成优化来源：Instruct GPT（1 月发布）模型中增

加了人类对模型输出结果的演示，并在对结果进行排序的基础上训练，加

上指令调整的帮助，虽然其只有 13 亿个参数，但回答准确率、道德表现却

好于 GPT-3。ChatGPT 则加入了 RLHF 训练方式（相关论文 22 年 3 月发

表），根据 ChatGPT，其每次对话平均费用在 0.01-0.2 美元，模型效果比

Instruct GPT 又提升一个台阶。我们认为新技术发展和应用将是 AIGC 工具

出现革命性迭代更为重要的驱动。

◼ 投资建议：2022 年以来 AIGC 应用多点开花，我们认为 ChatGPT 是又一个

起点，随着深度学习模型不断完善、开源模式的推动、大模型探索商业化的

可能，AIGC 有望加速发展，互联网奇异点正逐渐临近。技术相关标的，我

们推荐百度集团（已发布 AI 助理，覆盖 AI 自动生成文字等 AIGC 应用）、

微软（投资 OPENAI，人工智能领域深度布局）、英伟达（AIGC 算力要求

提升；位于视觉生成研究领域前沿）和阿里巴巴（阿里云元宇宙加速器；

AI 视觉物料生成系统阿里鹿班）；应用相关标的，我们推荐腾讯控股、

建议关注在 AI 领域有所布局的头部网文平台阅文集团和中文在线。

◼ 风险提示：行业发展不及预期、部分公司相关业务布局偏早期。

-29%

-26%

-23%

-20%

-17%

-14%

-11%

-8%

-5%

-2%

2021/12/6 2022/4/6 2022/8/5 2022/12/4

互联网电商沪深300

免责及评级说明部分

免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨

询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息

或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告

中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关

联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公

司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的

信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈

述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推

测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形

式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注

明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；

增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；

中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；

减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街 5 号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

公司网址： http://www.dwzq.com.cn

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021-60199793

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道对比视角的空间展望与沙盘

推演》

2022-12-06

《全面看多中国资产，港股互联

网春天将至》

2022-12-02

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投资要点

◼ 事件：11 月 30 日，OpenAI 发布免费机器人对话模型 ChatGPT（GPT-3.5 系

列），模型中首次采用 RLHF（从人类反馈中强化学习）方式。模型目前处

于测试阶段，面世一周便已有超过一百万用户使用。

◼ 从受众和技术上看，ChatGPT 在 AI 文字交互模型领域十分突出。与此前

的模型相比，ChatGPT 亮点主要包括：（1）全面免费开放，OpenAI 所有用

户只需输入文字，就可免费调用完成各种事情（如数学计算、debug、写信、

生活问题解答等），实感体验为广泛讨论创造土壤；（2）新增代码理解和生

成能力，彰显技术实力的同时也拓宽了应用场景；（3）加入道德原则。RLHF

训练方式使 ChatGPT 能够识别恶意信息，识别后拒绝给出有效回答。（4）

支持连续对话。ChatGPT 具有记忆能力，提高了模型的交互体验。参考海

外用户实际体验，ChatGPT 对大部分问题的回答都较为合理，对于写信、

写短文等需要创造内容的要求也可以给出较为丰富流畅的文字方案；总体

上，ChatGPT 对话效果令人满意，新鲜感与实用价值使其快速走红。

◼ 工具价值：低门槛、高效的 AIGC 文字内容生产工具。虽有不少声音将

ChatGPT 与谷歌等搜索引擎对比，但由于该模型仍无法很好解决提供虚假

信息的问题，甚至过度猜测用户意图导致回答偏差较大，我们认为其本质

仍偏向 AIGC 内容生产工具。搜索引擎核心是海量信息集合，而非信息创

造；但在“存在标准答案”的领域（如编码、数学计算等），ChatGPT 或将

对搜索引擎产生一定冲击。其次，相比更多面向 B 端客户的 GPT-3，C 端

学习和使用成本低、产出效果好的 ChatGPT 有望助力 AIGC 破圈，并在接

收海量用户反馈的过程中继续迭代，推动 AIGC 文字内容生产走向全民化。

◼ 为何 ChatGPT 能实现如此革命性的变化？通过梳理前几代模型，我们认

为新技术 RLHF 训练方式的引用或是关键：1）从 GPT 到 GPT3：优化主

要来自算力增加（烧钱）。GPT、GPT-2 和 GPT-3 在算法模型并没有太大改

变，但参数量从 1.17 亿增加到 1750 亿，预训练数据量从 5GB 增加到 45TB，

其中 GPT-3 训练一次的费用是 460 万美元，总训练成本达 1200 万美元（数

据来自 21 世纪经济报道和品玩）。虽然训练数据量和算力大幅增加使 GPT-

3 有显著优化，但高额投入也使其只能走 B 端变现。2）变化出现在 22 年

推出的 GPT3.5，技术迭代成优化来源：Instruct GPT（1 月发布）模型中增

加了人类对模型输出结果的演示，并在对结果进行排序的基础上训练，加

上指令调整的帮助，虽然其只有 13 亿个参数，但回答准确率、道德表现却

好于 GPT-3。ChatGPT 则加入了 RLHF 训练方式（相关论文 22 年 3 月发

表），根据 ChatGPT，其每次对话平均费用在 0.01-0.2 美元，模型效果比

Instruct GPT 又提升一个台阶。我们认为新技术发展和应用将是 AIGC 工具

出现革命性迭代更为重要的驱动。

◼ 投资建议：2022 年以来 AIGC 应用多点开花，我们认为 ChatGPT 是又一个

起点，随着深度学习模型不断完善、开源模式的推动、大模型探索商业化的

可能，AIGC 有望加速发展，互联网奇异点正逐渐临近。技术相关标的，我

们推荐百度集团（已发布 AI 助理，覆盖 AI 自动生成文字等 AIGC 应用）、

微软（投资 OPENAI，人工智能领域深度布局）、英伟达（AIGC 算力要求

提升；位于视觉生成研究领域前沿）和阿里巴巴（阿里云元宇宙加速器；

AI 视觉物料生成系统阿里鹿班）；应用相关标的，我们推荐腾讯控股、

建议关注在 AI 领域有所布局的头部网文平台阅文集团和中文在线。

◼ 风险提示：行业发展不及预期、部分公司相关业务布局偏早期。

-29%

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-20%

-17%

-14%

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ChatGPT行业研究报告（共72篇）

ChatGPT是人工智能技术驱动的自然语言处理工具，它能够通过学习和理解人类的语言来进行对话，还能根据聊天的上下文进行互动，真正像人类一样来聊天交流，甚至能完成撰写邮件、视频脚本、文案、翻译、代码等任务。结合ChatGPT的底层技术逻辑，有媒体曾列出了中短期内ChatGPT的潜在产业化方向：归纳性的文字类工作、代码开发相关工作、图像生成领域、智能客服类工作。月活破亿仅用两个月，成为2023年的第一个科技风口！

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