国泰君安-计算机行业专题研究：以史为鉴：复盘Oracle历史变迁和演进体系.pdf
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[Table_MainInfo]
[Table_Title]
2019.09.08
以史为鉴：复盘 Oracle 历史变迁和演进体系
李沐华（分析师）
010-59312799
limuhua@gtjas.com
证书编号
S0880519080009
本报告导读：
通过复盘 Oracle 的发展历史，我们认为，软件行业建立的优势难以被超越，但大环
境的变化为后来者提供弯道超车的可能，云化和国产化是国产软件突破的重要契机
摘要：
[Table_Summary]
投资建议：复盘 Oracle，我们发现软件行业一旦建立优势便很难被
打败，但当大环境发生改变时，后来者往往有超车的可能。目前云化
和国产替代是中国企业弯道超车的大逻辑。我们认为，用友、金蝶在
云时代弯道超车的概率较大。并有望通过并购不断地扩大和巩固已经
建立的领先地位。推荐标的：用友网络，金蝶国际。
软件行业一旦建立优势便很难被打败，但当大环境发生改变时，后来
者往往有超车的可能。三个原因导致领先者不易被超越：1）软件采
购人员往往会选择市场上最流行的一款 2）用户之间往往会相互讨
论，口口相传往往会放大缺点和优点 3）用户在经过一套软件的培训
之后往往不愿意使用另一套软件。互联网浪潮中 Oracle 抓住机会将
自己打造为“电子商务领域先锋”，电子商务新业态的一些功能
Oracle 比 SAP 早宣称能实现，在互联网时代占据了一些市场份额。
云化和国产替代是中国企业弯道超车的大逻辑。我们认为，用友、金
蝶想要抢占高端 ERP 市场，等待大环境的改变是最佳策略，而目前环
境改变主要有两个趋势，一是云化，二是国产化。在云化方面，我们
可以看到用友、金蝶都提出了全面转云策略，两家公司的云收入和占
比都持续保持在高位。国产化方面，目前政策大力支持，同时用友也
针对国产化展开主动的适配。
持续在自己擅长的领域发光发热，通过并购扩大领先优势是最优策
略。目前用友和金蝶都有清晰且明确的云战略，全力打磨云化 ERP 产
品，并积极开展与阿里云、华为云等的深层次合作。Oracle 在 21 世
纪初扩大领先方式主要通过不断收购潜在竞争对手，账上大量现金是
收购的保证。在云时代，ERP 的收费模式从 License 转向订阅制，优
化了企业的现金流。我们认为，用友、金蝶在云时代弯道超车的概率
较大。我们也看到用友的现金流出现边际改善，强大的现金流支撑为
公司将来可能的并购，巩固领先地位提供有利的保障。
风险提示：云业务发展不及预期，企业管理软件行业竞争加剧，国产
化推进进展不及预期
[Table_Invest]
评级：
增持
上次评级：
增持
[Table_subIndustry]
细分行业评级
计算机
增持
[Table_Report]
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行
业
专
题
研
究
计算机
股
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研
究
证
券
研
究
报
告
行业专题研究
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目 录
1. 核心观点 ................................................................................................. 3
2. 一部行业巨头的成长简史 ..................................................................... 4
2.1. 1970-1978：萌芽初生..................................................................... 4
2.2. 1979-1985：营销天才将公司带入数据库软件市场 ..................... 6
2.3. 1986-1992：数据库的引领者，应用软件的旁观者 ..................... 7
2.4. 1993-2000：应用软件领域全面落后，乘互联网之风奋起直追 . 9
2.5. 2001-2010：ERP 成功上位，通过并购完善产品 ....................... 11
2.6. 2011-2019：云时代前途未卜 ....................................................... 13
3. 投资建议 ............................................................................................... 15
4. 风险提示 ............................................................................................... 15
of 17
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