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证券研究报告 | 行业深度
2020 年 02 月 09 日
电子
服务器 - 短期受益远程办公需求暴增，中长期持续受益 5G 发展
受益 5G推动，服务器市场迎来稳定且持久的增长之态。由于服务器具备高
存储能力以及算力，在逐步踏入 5G 时代后，我们认为随着数据的爆发式增
长带来的存储需求，以及各种服务器具备的高算力能力，服务器行业将迎来
稳定且持久的长期增长。根据 Cisco 和 Sumco 的预测，至 2023 年之时全球
IP 流量将会达到超过 5.5 ZB 每年的数值，数据量的高速增长，我们也可以
预期到对于全球数据中心服务器的高速增长。
随着 IoT、AI（尤其智能安防）和智能驾驶时代到来，边缘计算的快速成
长带来的性能需求将成为中长期半导体的成长驱动。数据中心对服务器的需
求成为整体服务器市场出货成长的关键。近两年来数据中心的服务器需求预
计在 2020 年前规划完成，并将继续维持每年二至三成的年增率，进一步服
务器的增长。
从 Intel DCG 展望向后展望服务器出货量。由此我们认为 Intel DCG 的营
收增速或能在一定程度上作为服务器行业增速的 0-1.5 季度的领先指标。而
至 19Q4，Intel DCG 的营收增速再一次冲上高点的位臵，达到 18.8%，我
们认为后续服务器行业的出货量或有可能遵循这一规律增速向上。
短期受益远程办公之兴起，各大平台争先扩容。本轮春节疫情的影响下，远
程办公的新兴模式应景而生，有望打开中国 SOHO 办公模式，从而进一步带
动中长期服务器市场的增长；同时随着短期内远程办公的需求急剧爆发，各
大平台厂商均对其服务器进行数倍的扩容，我们认为这将助力上游配套电子
厂商在短期内的订单情况，以及其业绩发展。
服务器 DRAM市场空间展望达 300 亿美元，位元单价下滑助力渗透率提升。
传统服务器方面，单机 DRAM 用量预计将平稳增长，2025 年或将接近 0.5TB
水平。考虑到目前市场上高性能服务器 DRAM 配臵已达单机 4TB，保守估计
2025 年高性能服务器平均单机 DRAM 用量达到 2018 年初发布的 DGX-2 水
平，约为 1.5TB，结合前文出货量测算以及 DRAM 位元价格逐步下滑的假设，
预计 2025 年服务器 DRAM 市场空间将达到约 300 亿美元。
CPU和 GPU有望因摩尔定律的放缓以及 AI需求，在服务器领域内实现规
模破千亿美元。随着摩尔定律演进放缓，单颗 CPU 核心数增加周期拉长，
单颗 CPU 性能提升逐渐逼近瓶颈。我们认为多路多核 CPU 将复制单路多核
CPU 的成长路径，保守估计 2025 年平均每台 HPC 服务器将使用 3.5 颗 CPU，
结合服务器的增长，2021 年服务器 CPU 市场规模突破千亿美元门槛；GPU
方面因部分侧重于 AI 训练的服务器对于 GPU 的依赖度更高，我们保守估计
HPC 单机 GPU 用量将逐步接近 2 颗，预计高性能运算服务器 GPU 市场空间
有望在 5-7 年达到 1000 亿美元。
PCB/CCL 全面受益服务器市场扩大，以及单机升级，向更高价值量方向进
军。随着服务器内部的集成度越来越高，同时由于高集成的模式，服务器对
于 PCB 的要求也向着：高集成度、高频率、高速率、散热性高、多层化的
方向发展。在对 PCB 提出了如此苛刻的要求后，我们认为 PCB、以及其上
游原材料 CCL 都将迎来一次产品内部的价值量的提高，从而满足 5G 以及服
务器升级对于板材的需求。
风 险提示：疫情进一步影响开工，下游需求不及预期。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 郑 震湘
执业证书编号：S0680518120002
邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com
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电子
沪深300
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内容目录
一、服务器市场综述 ...............................................................................................................................................4
1.1 服务器在过去表现如何？............................................................................................................................5
1.2 以史为鉴，下游 Capex 决定行业 .................................................................................................................6
1.3 Intel：服务器行业的领先指标......................................................................................................................8
1.4 中长期：受 5G 推动，增长稳定且持久.........................................................................................................9
1.5 短期：2020 年疫情加速服务器需求爆发 .................................................................................................... 11
二、服务器对于产业链的影响 ................................................................................................................................ 12
2.1 Dram：渗透率提高助力市场空间 ............................................................................................................... 15
2.2 CPU/GPU：受益多路多核+AI 算法 ............................................................................................................. 15
2.3 PCB/CCL：充分受益出货量提高及升级 ....................................................................................................... 17
三、投资建议 ....................................................................................................................................................... 20
四、风险提示 ....................................................................................................................................................... 20
图表目录
图表 1：服务器按功能分类及不同功能可于一台服务器上同时实现
.............................................................................4
图表 2：服务器与 PC 机区别比较
.............................................................................................................................4
图表 3：全球 GPU 出货量（截止至 19Q3）
...............................................................................................................5
图表 4：全球服务器单季出货量及收入情况
...............................................................................................................5
图表 5：全球服务器年出货量统计
............................................................................................................................6
图表 6：百度、阿里巴巴、Facebook、亚马逊、苹果、微软、Alphabet 资本开支总和
..................................................7
图表 7：IDC 服务器装机量增长趋势（千台）
............................................................................................................7
图表 8：云计算资本开支金额（百万 USD）
..............................................................................................................7
图表 9：Intel X86 芯片服务器及其他服务器市场分布情况
..........................................................................................8
图表 10：Intel DCG 营收同比及服务器出货量同比关联
..............................................................................................8
图表 11：Global IP Traffic（ZB/年）
.........................................................................................................................9
图表 12：全球公有云市场规模
.................................................................................................................................9
图表 13：全球服务器自 2019 年后的出货量预测（万台）
........................................................................................ 10
图表 14：中国 X86 服务器出货量及预测
................................................................................................................. 10
图表 15：中国 X86 服务器市场规模
........................................................................................................................ 10
图表 16：数据中心的新 SSD 储存需求（ZB/年）
..................................................................................................... 10
图表 17：数据中心对 300mm 硅片的需求（千片每月）
........................................................................................... 10
图表 18：疫情期间对服务器扩容的企业明细
........................................................................................................... 11
图表 19：中国远程办公人数统计
............................................................................................................................ 11
图表 20：服务器关键组件
...................................................................................................................................... 12
图表 21：不同类型服务器出货量预测（万台）
........................................................................................................ 12
图表 22：服务器合计出货量预测（万台）
.............................................................................................................. 12
图表 23：全球服务器用 DRAM、CPU、 GPU 测算
..................................................................................................... 13
图表 24：DGX-1 服务器成本拆分
........................................................................................................................... 14
图表 25：DGX-2 成本拆分
..................................................................................................................................... 14
图表 26：服务器内 Dram 市场规模测算
.................................................................................................................. 15
图表 27：不同服务器 DRAM 用量测算（亿 GB）
..................................................................................................... 15
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